2014年，A股主板市場(chǎng)走強(qiáng)背后是以萬(wàn)億計(jì)資金的騰挪轉(zhuǎn)移。兼具增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型機(jī)遇的2015，究竟會(huì)開(kāi)啟一個(gè)怎樣的資本時(shí)代？對(duì)此，本期我們專(zhuān)訪交銀主題優(yōu)選和交銀周期回報(bào)基金經(jīng)理李永興。2015年1月6日數(shù)據(jù)顯示，交銀主題最近1年總回報(bào)率達(dá)63.27%，位居167只同類(lèi)排名第二。他認(rèn)為，銀根能否進(jìn)一步放松、股市能否繼續(xù)財(cái)富效應(yīng)，將成為牛市進(jìn)入第二、第三階段的關(guān)鍵因素，這些條件是否成立還有待進(jìn)一步觀察。
　　互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的投資爆發(fā)力
　　 《紅周刊》：您所管理的交銀主題去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分優(yōu)異，主要得益于哪些因素？
　　 李永興：回首2014年的投資，業(yè)績(jī)的不錯(cuò)表現(xiàn)得益于對(duì)A股大趨勢(shì)的把握。去年三季度開(kāi)始，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)全面上漲的走勢(shì)，我將倉(cāng)位進(jìn)行了大幅提升。更重要的是，我在行業(yè)配置上偏向于金融，在低位成功布局了非銀板塊，尤其是對(duì)此輪券商股迅速崛起的行情進(jìn)行了及時(shí)捕捉，這樣的布局恰好踏準(zhǔn)了本輪行情。而不滿(mǎn)意的地方則是在去年7、8月份的市場(chǎng)中，對(duì)于牛市的把握不是那么確認(rèn)。
　　 《紅周刊》：回顧2014年的投資，您最大的感受是什么？
　　 李永興：最大的感受是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，商業(yè)模式發(fā)生了翻天覆地的變化，一個(gè)好的想法和引爆點(diǎn)迅速融資、迅速成型。對(duì)于投資來(lái)說(shuō)也一樣，一兩年來(lái)，整個(gè)股票市場(chǎng)的投資方式跟之前大不一樣，市場(chǎng)只尋找有爆發(fā)力的行業(yè)，快速大幅上漲后熄火，然后再尋找下一個(gè)有爆發(fā)力的行業(yè)，而不再是什么便宜買(mǎi)什么或者只看基本面的盈利，體現(xiàn)的特征是力度大、強(qiáng)度大、幅度大，這是由互聯(lián)網(wǎng)思維方式所帶來(lái)的。
　　關(guān)注信貸投放和資金流向
　　 《紅周刊》：哪些因素在新的一年值得投資者重點(diǎn)關(guān)注？
　　 李永興：2014年，市場(chǎng)運(yùn)行給投資者的警示是業(yè)績(jī)當(dāng)前并不是市場(chǎng)上漲的重要因素，在業(yè)績(jī)端看點(diǎn)貧乏的情況下，政策變動(dòng)引發(fā)的預(yù)期變動(dòng)更加值得關(guān)注。在結(jié)構(gòu)改革沒(méi)有明顯見(jiàn)效之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能將面臨中長(zhǎng)期下行的風(fēng)險(xiǎn)，政策的收放決定短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
　　2015年，經(jīng)濟(jì)的分析框架依然以政策為主導(dǎo)性變量，投資應(yīng)充分考慮重點(diǎn)事件催化對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的影響。政策面的變化要看是否具體落實(shí)，包括“一路一帶”、體育、環(huán)保，還有關(guān)注政策的重心何時(shí)轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)上來(lái)。在“新常態(tài)”的框架下，制度變革、重點(diǎn)戰(zhàn)略應(yīng)該是事件性投資的兩大主要方向。
　　 《紅周刊》：資金面的哪些變量會(huì)影響著2015年市場(chǎng)運(yùn)行？
　　 李永興：2015年是否延續(xù)大牛市，取決于增量資金能否進(jìn)入股市，重點(diǎn)關(guān)注信貸投放數(shù)據(jù)和資金的流向。未來(lái)貨幣政策放松的傾斜重點(diǎn)仍然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而直接且具體的手段就是信貸。信貸投放的資金是個(gè)大池子，像房地產(chǎn)、基建等行業(yè)類(lèi)似其中的小池子，這些池子之間的水在不停流動(dòng)。2014年的資金從各個(gè)領(lǐng)域向股票市場(chǎng)流入，這個(gè)現(xiàn)象在2015年能否延續(xù)值得關(guān)注。此外，股票市場(chǎng)的成交量以及融資融券的余額是否繼續(xù)擴(kuò)大，這些指標(biāo)也都能給我們以參考。
　　《紅周刊》：接下來(lái)信貸投放預(yù)計(jì)會(huì)怎樣？
　　 李永興：貨幣信貸取決于央行的政策，11月份信貸投放比例較高，由于慣性作用，12月份和1月份信貸很可能仍會(huì)呈現(xiàn)擴(kuò)張狀態(tài)，后續(xù)要看經(jīng)濟(jì)如何變化。一季度是個(gè)非常重要的時(shí)間段，如果信貸投放沒(méi)能在年初放出，那未來(lái)的資金面情況就更難說(shuō)清，需要重新評(píng)估這個(gè)邏輯是否正確。
　　2014年末，央行突然下發(fā)了“387號(hào)文”，將部分原屬于同業(yè)存款項(xiàng)下存款納入各項(xiàng)存款范圍。商業(yè)銀行在貸款投放過(guò)程中經(jīng)常會(huì)遇到貸存比考核的限制，非銀行金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款計(jì)入貸存比將有助于降低銀行的貸存比指標(biāo)，從而有利于增加銀行貸款的投放。此舉反映出在經(jīng)濟(jì)較差的背景下，央行有意鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加信貸的投放。
　　換擋階段：混沌行情，繼續(xù)撿“便宜貨”
　　 《紅周刊》：A股市場(chǎng)是否已經(jīng)顯現(xiàn)短期疲態(tài)？
　　 李永興：這一輪是金融股領(lǐng)漲所帶動(dòng)的行情，金融股快速?gòu)倪^(guò)低估值恢復(fù)到合理估值，而有些行業(yè)恢復(fù)的幅度還不夠，短期資金可能從金融行業(yè)流入其他行業(yè)，待各行業(yè)的估值都恢復(fù)了，市場(chǎng)就會(huì)有調(diào)整。大盤(pán)目前呈現(xiàn)板塊輪動(dòng)的狀態(tài)，本輪資金尋找的是相對(duì)“便宜”的股票，“便宜”指的一個(gè)是絕對(duì)估值低，還有就是漲幅小。現(xiàn)階段的行情沒(méi)有脈絡(luò)，已經(jīng)進(jìn)入了混沌的階段，既不是按著盈利改善的方向，也不是按著主題投資的方向，我稱(chēng)之為“換擋階段”。
　　 《紅周刊》：上證指數(shù)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將如何演變？
　　 李永興：近段時(shí)間可能看到其他板塊的適度補(bǔ)漲，基本按照向前期漲幅較小的板塊以輻射的節(jié)奏進(jìn)行輪動(dòng)，而上證50指數(shù)卻維持高位震蕩。增量資金入市推動(dòng)了本輪市場(chǎng)的大幅上漲，但近期流入股市的資金量開(kāi)始下降，融資余額增長(zhǎng)速度有所減慢，這從券商板塊最近一段時(shí)間的成交量停滯不前也可以看出。而且歷史上巨量換手之后市場(chǎng)震蕩概率加大，疊加目前估值已提升至歷史均值上方，股市將進(jìn)入一段時(shí)間的休整期，一方面等待政策及經(jīng)濟(jì)基本面的變化，另一方面也在等待新的上漲龍頭的出現(xiàn)。但這些因素暫時(shí)都還存在變數(shù)，下定論為時(shí)過(guò)早，所以我的倉(cāng)位還保持平穩(wěn)。
　　行情持續(xù)的關(guān)鍵：增量資金+財(cái)富效應(yīng)
　　 《紅周刊》：此次牛市跟以往牛市的不同是什么？
　　 李永興：歷次牛市經(jīng)濟(jì)背景對(duì)比：2006年、2007年大牛市及2009年小牛市都是在經(jīng)濟(jì)比較好的情況下發(fā)生的，而今年經(jīng)濟(jì)整體狀況比較差，增長(zhǎng)速度下滑到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)從未有過(guò)的低水平。歷次牛市資金面對(duì)比：2006年、2007年貨幣供應(yīng)量和信貸都有大幅提升，2009年是很明顯的資金推動(dòng)市，而2014年的貨幣供應(yīng)量和信貸即使有一定增長(zhǎng)，也很快出現(xiàn)回落，所以不是整體流動(dòng)性寬松所推動(dòng)的股市上漲。大約在去年7月份起，房地產(chǎn)、煤礦等實(shí)業(yè)資金進(jìn)入股市，融資余額快速增長(zhǎng)，并且杠桿放大。在盈利不好、流動(dòng)性不佳的情況下，股市大漲是由于大量資金從其他行業(yè)流入股市。

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