在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度低于社會(huì)福利水平增長(zhǎng)時(shí),高福利政策只好通過(guò)財(cái)政赤字來(lái)維持。但這種模式的可逆性很差,又積累了很高的財(cái)政成本 　　 　　在此輪金融危機(jī)爆發(fā)之初曾經(jīng)被視
　　 為中流砥柱的歐元,如今,因?yàn)橄ＥD、葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、西班牙等五國(guó)的拖累,正在貶值的漩渦中不能自拔。
　　2010年6月4日,歐元對(duì)美元匯率跌破1∶1.20的重要心理關(guān)口,創(chuàng)下4年來(lái)新低。技術(shù)破位后,歐元跌勢(shì)加速,這被認(rèn)為是投資者對(duì)歐元區(qū)金融和經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂加劇。僅僅在5月份,歐元就下跌了7%,這是連續(xù)第6個(gè)月下行,也是該貨幣1999年誕生以來(lái)最長(zhǎng)的一輪下跌行情。
　　更糟糕的是,市場(chǎng)的注意力已經(jīng)從債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)移到了基本面上。今年出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)復(fù)蘇的速度明顯比歐洲快,這對(duì)歐元來(lái)說(shuō)更是雪上加霜。法國(guó)巴黎銀行甚至表示,歐元兌美元預(yù)計(jì)在2011年第一季度跌至平價(jià)。
　　也許是鑒于歐元這一糟糕的發(fā)展態(tài)勢(shì)所帶來(lái)的毀滅性影響,在6月7日召開(kāi)的盧森堡會(huì)議上,歐元區(qū)各國(guó)財(cái)長(zhǎng)最終敲定了4400億歐元(約合5260億美元)的國(guó)家擔(dān)保計(jì)劃為支持的援助資金方案,為其他可能像希臘一樣陷入債務(wù)危機(jī)的歐元國(guó)家啟動(dòng)了救助機(jī)制。
　　此前10年,歐元不斷挑戰(zhàn)美元“世界貨幣”的地位。就連美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘,也在2007年表示,“歐元替代美元成為儲(chǔ)備貨幣,或者成為與美元同等重要的儲(chǔ)備貨幣是完全可以想象的”,而在1999年歐元推出之時(shí),他曾預(yù)言歐元將是“短命”的。
　　
　　空頭魅影
　　正為歐元下跌焦頭爛額的歐盟,轉(zhuǎn)而劍指對(duì)沖基金等炒家,而后者被認(rèn)為在歐元危機(jī)中興風(fēng)作浪。
　　6月2日,德國(guó)內(nèi)閣批準(zhǔn)法案,禁止對(duì)所有股票和不以對(duì)沖匯兌風(fēng)險(xiǎn)為目的的歐元衍生品進(jìn)行裸賣空交易。德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)朔伊布勒當(dāng)天表示,德國(guó)率先實(shí)施裸賣空禁令的主要目的,是推動(dòng)歐洲層面同類舉措的盡快出臺(tái)。他預(yù)計(jì),歐盟將在10月才能公布有關(guān)裸賣空禁令的規(guī)定。
　　德國(guó)的打擊對(duì)象對(duì)沖基金,被認(rèn)為是借債務(wù)危機(jī)做空歐元的重要推手。在其中,信用違約掉期這種衍生金融產(chǎn)品則發(fā)揮了重要作用。
　　2010年2月8日,紐約曼哈頓,一小批堪稱全明星陣容的對(duì)沖基金經(jīng)理們謀劃著如何共同聯(lián)合做空歐元。
　　這個(gè)業(yè)內(nèi)閉門“餐敘”,在一所私宅進(jìn)行,是由一位名叫歐文的基金經(jīng)理提議的。索羅斯是歐文所在的資產(chǎn)管理公司的負(fù)責(zé)人,他曾在1992年大舉做空英鎊,英國(guó)被迫讓英鎊退出了歐洲匯率機(jī)制,而索羅斯在這宗交易中賺了10億美元。
　　歐文說(shuō),他認(rèn)為與希臘債務(wù)危機(jī)有關(guān)的所有可能結(jié)果都對(duì)歐元不利。當(dāng)天聚會(huì)的參加者,包括索羅斯基金管理公司、鮑爾森公司等。之前索羅斯曾在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表署名文章,公開(kāi)表示看空歐元。
　　晚宴三天后,歐元再度遭遇拋售大潮,兌美元匯率跌至1.36美元以下。
　　2010年3月4日,美國(guó)司法部就對(duì)沖基金是否串通做空歐元展開(kāi)調(diào)查。索羅斯旗下的基金、綠光資本、SAC資本等國(guó)際對(duì)沖基金巨頭都被列入調(diào)查名單,他們被要求保留有關(guān)歐元的交易記錄及電子郵件。
　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,真正要做空歐元的其實(shí)是高盛和美國(guó)政府,對(duì)沖基金充其量只是幫他們執(zhí)行了做空的指令。中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲表示,歐元的問(wèn)題跟貨幣競(jìng)爭(zhēng)和貨幣博弈有很大的關(guān)聯(lián),“從1999年之前一直看到現(xiàn)在,美國(guó)人一直沒(méi)有停止跟歐元之間的較量�！彼�說(shuō),“現(xiàn)在來(lái)看,美元的份額在提升,歐元的份額在下降,美元的地位在強(qiáng)化,歐元的市場(chǎng)影響力在弱化,歐元被美元掌控�！�
　　早在2010年1月28日和29日,高盛集團(tuán)的分析師們就帶領(lǐng)一群投資者赴希臘的銀行實(shí)地考察。這群人里包括來(lái)自大約十幾家不同的資金管理公司的代表,其中有鮑爾森公司的兩名員工。在與希臘財(cái)政部副部長(zhǎng)等人會(huì)面的過(guò)程中,一些投資者就希臘經(jīng)濟(jì)狀況提出了尖銳的問(wèn)題。
　　值得注意的是,高盛在希臘主權(quán)債務(wù)形成中,早已扮演了非常重要的角色。2001年希臘加入歐元區(qū)時(shí),為了幫助希臘達(dá)到歐盟對(duì)預(yù)算赤字和債務(wù)率的要求,高盛為希臘設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式,為其掩飾了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù),從而使希臘在賬面上繼續(xù)符合歐元區(qū)成員國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。此外,高盛還為希臘設(shè)計(jì)了多種斂財(cái)卻不會(huì)使負(fù)債率上升的方法,比如將國(guó)家彩票業(yè)和航空稅等未來(lái)的收入作為抵押,來(lái)?yè)Q取現(xiàn)金。在這些交易中,高盛共拿到了高達(dá)3億歐元的傭金。
　　隨后,高盛還向德國(guó)一家銀行購(gòu)買了二十年期的10億歐元CDS“信用違約互換”保險(xiǎn),以保障在債務(wù)出現(xiàn)支付問(wèn)題時(shí)補(bǔ)足虧空。當(dāng)希臘國(guó)家支付能力被懷疑的時(shí)候,有關(guān)希臘債務(wù)的CDS便會(huì)上漲。自去年12月以來(lái),這類信用違約掉期的價(jià)格已翻了一番多。
　　2010年2月21日,高盛在其網(wǎng)站上發(fā)表了一份聲明,承認(rèn)在2000年12月和2001年6月,希臘政府與高盛開(kāi)始了一個(gè)交叉貨幣互換協(xié)議,以削減外匯債務(wù)。針對(duì)外界質(zhì)疑,高盛執(zhí)行董事科里根2010年2月22日在威斯敏斯特參加英國(guó)下議院財(cái)政特別委員會(huì)的聽(tīng)證會(huì)時(shí)聲稱,高盛絕對(duì)不是安排這些貨幣掉期合同的唯一參與銀行,而且,也不止希臘一國(guó)采用了這種“管理預(yù)算赤字和公共債務(wù)狀況”的做法。
　　隨后,高盛因欺詐面臨美國(guó)等多個(gè)國(guó)家的指控或調(diào)查。5月17日,希臘總理喬治?帕潘德里歐也表示,希臘在進(jìn)行國(guó)會(huì)調(diào)查后,不排除向?qū)е缕鋫鶆?wù)危機(jī)的美國(guó)投資銀行起訴的可能性。
　　由于取證困難,針對(duì)高盛等投行的調(diào)查,目前尚無(wú)定論。6月1日下午,在一個(gè)小型論壇上,高盛高華證券有限責(zé)任公司CEO章星認(rèn)為,監(jiān)管機(jī)構(gòu)要打擊的對(duì)象是對(duì)的,但找的事由不對(duì),“起訴的事件本身,高盛一點(diǎn)都沒(méi)錯(cuò)。”在他看來(lái),最終的結(jié)局可能是找到一個(gè)合適的點(diǎn),雙方和解,“這更多是政治層面的東西”。高盛高華是一家合資證券公司,高盛擁有33%的股份,北京高華證券有限責(zé)任公司則擁有其余的67%,而高華證券6個(gè)自然人出資8.04億元形成的3/4的公司股份,也來(lái)源于高盛公司的商業(yè)貸款。
　　
　　成也歐元,敗也歐元
　　盡管國(guó)際投行和對(duì)沖基金的推波助瀾尚需進(jìn)一步調(diào)查取證,危機(jī)卻暴露了歐元本身的先天不足。歐元區(qū)各成員國(guó)實(shí)行同一貨幣制度,具有統(tǒng)一的貨幣政策,但歐盟卻沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策,這是歐元危機(jī)的制度隱患。
　　歐盟也曾試圖對(duì)財(cái)政加強(qiáng)約束。1993年生效的《馬斯特里赫特條約》和1997年生效的《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定了歐盟財(cái)政政策的基本規(guī)則,即赤字率不能超過(guò)3%,債務(wù)率不能超過(guò)60%。在實(shí)際執(zhí)行中,赤字率指標(biāo)對(duì)成員國(guó)具有強(qiáng)制約束力,而債務(wù)率指標(biāo)只是作為分析和判斷政府財(cái)政形勢(shì)的一個(gè)參考指標(biāo)。
　　2001年希臘加入歐元區(qū)時(shí),為了努力達(dá)到歐盟對(duì)預(yù)算赤字和債務(wù)率的要求,希臘通過(guò)與高盛等投行簽訂一系列金融衍生品協(xié)議,以降低財(cái)政赤字,2004年又曾向上修正2000至2002年的財(cái)政赤字。這使得希臘真實(shí)的赤字和負(fù)債狀況被掩蓋了,為今日的危機(jī)埋下隱患。
　　前幾年經(jīng)濟(jì)狀況較好時(shí),與歐盟其他成員國(guó)一樣,希臘政府采取增加政府開(kāi)支或大規(guī)模減稅的方式刺激消費(fèi)和投資。在2003年至2007年間,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到年平均4%的水平。
　　但是,金融危機(jī)嚴(yán)重影響居民消費(fèi),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的時(shí)候,希臘沒(méi)有印鈔票的權(quán)力,而成員國(guó)處境不同,也使得歐洲央行無(wú)法通過(guò)降息施以援手。
　　為重新控制債務(wù)水平,希臘政府制定了2010-2013年的穩(wěn)定計(jì)劃,使希臘2013年的預(yù)算赤字占GDP的比重降至3%以下。該計(jì)劃包括取消稅收豁免權(quán)、加征煙草和酒類消費(fèi)稅以及應(yīng)對(duì)逃稅的各種增加收入措施,還有削減政府公務(wù)員津貼、凍結(jié)政府雇員招募計(jì)劃等縮減開(kāi)支的措施。
　　但民眾的不滿,讓局勢(shì)變得更加復(fù)雜。
　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、歐元之父蒙代爾5月26日表示,歐洲需要強(qiáng)大的財(cái)政集權(quán)管理方式,其中包括歐元區(qū)財(cái)政票據(jù)及國(guó)債的創(chuàng)設(shè)等等。他認(rèn)為,歐元已經(jīng)不可思議地良好運(yùn)作了10年,但目前歐元缺乏另一種調(diào)控手段的支持。在他看來(lái),歐元區(qū)票據(jù)將極大地提升歐元。
　　不過(guò),在中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲看來(lái),統(tǒng)一的財(cái)政不太可能,“財(cái)政是要看經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的,經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)差異大的話難度會(huì)非常大�！彼�認(rèn)為,歐元的確有問(wèn)題,但是一個(gè)漸進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn),“財(cái)政政策、經(jīng)濟(jì)、政治,很多因素都不是統(tǒng)一的,改革難度比較大,還要結(jié)合到政治進(jìn)展來(lái)看�！�
　　
　　成長(zhǎng)的煩惱
　　比起歐元設(shè)計(jì)上的缺陷,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題更令人擔(dān)憂,而這才是危機(jī)的深層次原因。
　　由于商業(yè)周期的影響,歐元區(qū)單位勞動(dòng)力成本在1999至2007年間上漲了14%,而希臘、愛(ài)爾蘭、意大利、葡萄牙以及西班牙的上漲幅度還要多出10到20個(gè)百分點(diǎn)。
　　隨著勞動(dòng)力成本提高,歐元區(qū)非高科技產(chǎn)品處于價(jià)格劣勢(shì),制造業(yè)比重越來(lái)越低。比如,希臘經(jīng)濟(jì)就高度依賴于旅游、房地產(chǎn)和航運(yùn)業(yè),工業(yè)產(chǎn)值只占GDP的20%。其中,旅游在希臘出口中占了近70%,而且1/3的游客來(lái)自歐元區(qū)以外。經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后,希臘的旅游收入和國(guó)際船運(yùn)需求受到限制,旅游和船運(yùn)兩大支柱產(chǎn)業(yè)萎靡不振。
　　加入歐元區(qū)之后,希臘的勞動(dòng)生產(chǎn)率并沒(méi)有迅速提高,而工資和福利水平卻一步到位地向歐元區(qū)水準(zhǔn)看齊。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度低于社會(huì)福利水平增長(zhǎng)時(shí),高福利政策只好通過(guò)財(cái)政赤字來(lái)維持。
　　“這種模式的可逆性很差,又積累了很高的財(cái)政成本�！敝袊�(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室主任高海紅表示,“即便對(duì)歐元區(qū)非常樂(lè)觀的人,也會(huì)承認(rèn)這個(gè)問(wèn)題。一旦發(fā)生問(wèn)題了,可以采取措施進(jìn)行暫緩,但不可能逆轉(zhuǎn),這是非常非常嚴(yán)重的一個(gè)問(wèn)題。”
　　不單希臘如此。自2001年起,由于經(jīng)濟(jì)衰退以及人口老齡化,歐盟主要成員國(guó)紛紛采取增加政府開(kāi)支或大規(guī)模減稅的方式刺激消費(fèi)和投資,政府預(yù)算狀況因此惡化。2001年,葡萄牙赤字率達(dá)到4.1%,成為第一個(gè)違反《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的國(guó)家。德、法兩國(guó)也緊隨其后連續(xù)三年超標(biāo)。
　　除希臘政府債臺(tái)高筑之外,目前歐盟27個(gè)成員國(guó)中,已有24個(gè)成員國(guó)財(cái)政赤字狀況超標(biāo)。截至2009年底,歐盟27國(guó)債務(wù)總額已達(dá)8.5萬(wàn)億歐元,債務(wù)占這些國(guó)家GDP的比重或?qū)⒃?010年達(dá)到80%。
　　歐盟委員會(huì)負(fù)責(zé)擴(kuò)大事務(wù)委員奧利?雷恩5月25日稱,目前歐盟經(jīng)濟(jì)的兩大主要問(wèn)題為短期的各國(guó)財(cái)政鞏固,和長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)均衡及增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　6月2日,在接受專訪時(shí),歐盟駐華大使賽日?安博也認(rèn)為,需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革,來(lái)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。
　　繼6月4日,歐元對(duì)美元匯率跌破1∶1.20之后,歐元走向更加令人關(guān)注。
　　歐元之父蒙代爾近期表示,歐元貶值對(duì)歐洲并非壞事,它會(huì)促進(jìn)出口。同時(shí),他不認(rèn)為歐元兌美元的匯率會(huì)貶值到1∶1以下。
　　“歐元不會(huì)崩潰”, 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室主任高海紅也認(rèn)為,危機(jī)會(huì)使歐元在國(guó)際貨幣體系中的位置不確定,對(duì)歐盟的影響是負(fù)面的,“但也可能有一種刺激效果,使成員國(guó)之間走得更近了,相互之間的約束和監(jiān)控會(huì)更嚴(yán)格,有可能在德國(guó)的引領(lǐng)下進(jìn)一步走向一體化。”她對(duì)記者說(shuō),“市場(chǎng)反應(yīng)最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去,但未來(lái)還需要觀察一段時(shí)間,現(xiàn)在還有很多政治局勢(shì)上的變化。”
　　歐洲理事會(huì)常設(shè)主席范龍佩6月2日呼吁成立歐盟“經(jīng)濟(jì)政府”,以加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)治理,避免新的債務(wù)危機(jī)。當(dāng)天,歐盟委員會(huì)還出臺(tái)立法建議,要求進(jìn)一步嚴(yán)管信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
　　(《中國(guó)新聞周刊》2010年第21期,作者為該刊記者)

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