只有完全切換進(jìn)入中國勞動生產(chǎn)率提高的新模式，才有可能讓人民幣重新進(jìn)入升值的軌道。 　　 　　自從人民幣對美元“破七”之后，人民幣的“升值之旅”步伐變得猶豫起來。
　　人民幣升值，抑或準(zhǔn)確說是人民幣對美元的加速升值，是到了該畫停頓符號的時候，如果不是句號也至少是個逗號。
　　個中原因相當(dāng)復(fù)雜，不過擇其要點，乃是美國貨幣政策和中國宏觀經(jīng)濟(jì)悄然而深刻的變化使然。
　　事實上，溫家寶總理在今年“兩會”記者招待會上公開表露了他對美元持續(xù)下跌的擔(dān)憂后，人民幣乃至美元的下一步走勢就引發(fā)了諸多猜測。
　　人們普遍擔(dān)心的是，如果美元停止下跌，或者說美元的超跌反彈甚至反轉(zhuǎn)可能給目前的世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生怎樣的新挑戰(zhàn)?如果持續(xù)走弱，美元將給中國輸入怎樣的通脹壓力?此外，如果美元停止下滑，是否意味著人民幣升值步伐的調(diào)整?等等。
　　我們看到，“兩會”之后的四月乃至五月，美元的下跌仍在持續(xù)推進(jìn)，這給越來越多盯住美元的經(jīng)濟(jì)體造成困難，中國的人民幣雖然有“一籃子”貨幣的參考，但顯而易見，美元的權(quán)重抵消了“一籃子”中其他貨幣的影響，因此，中國的困惑并不比諸如海灣地區(qū)一些緊盯美元的國家更少。
　　從中國人民銀行人民幣匯率日報表上，我們可以清晰地看到，自從4月10日對美元突破7元大關(guān)后，接下來的日子，一直到寫作本文的5月23日，人民幣雖然先后9天站回到7元關(guān)口以上，但到了最近幾天。出現(xiàn)了“破位下跌”的態(tài)勢。這是不是“最后的瘋狂”?
　　美國貨幣政策是美元持續(xù)低迷的表面根源，實質(zhì)則是其政治經(jīng)濟(jì)決策中政府在避免衰退和放棄強(qiáng)勢美元二選一的結(jié)果，盡管放棄強(qiáng)勢美元早已不是個新鮮話題。
　　我們看到，為了避免次貸危機(jī)引發(fā)的大面積衰退，美聯(lián)儲一連串的降息舉措加速了美元的跌勢而美元匯率不斷下跌，給中國帶來了越來越大的通脹壓力。
　　人民幣升值，本是舒緩中國通脹壓力的一個重要渠道，而現(xiàn)在，由于美國貨幣政策的干擾而勢如騎虎。
　　美國貨幣政策的困擾是導(dǎo)致人民幣加速“升值”的外部誘因，而中國國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢則正在悄然改變著這一切。現(xiàn)在，我們正處于那個“時間差”的尾端。
　　隨著能源、土地、資本等要素價格重估過程的展開，中國國內(nèi)通脹壓力呈現(xiàn)逐月遞增的態(tài)勢，這一過程并非孤立：由于國際投資者對美元信心的喪失，他們轉(zhuǎn)投了諸如石油、貴金屬等商品來實現(xiàn)貨幣保值，商品市場的價格暴漲進(jìn)一步加劇了全球范圍內(nèi)的通脹態(tài)勢，中國自然無法幸免。
　　最新的消息是，5月23日原油價格突破135美元，又一次刷新紀(jì)錄。
　　那么，人們想問的是，人民幣對美元的“升值”步伐究竟會在何時放慢乃至停下?
　　就觀察而言，人民幣對美元的邊際升值幅度即將收窄，在不長的時間內(nèi)，人民幣對美元升值的腳步很可能會放慢乃至停下來。
　　我們知道，人民幣的升值壓力主要來自于過去多年中國勞動生產(chǎn)率的飛速提高，以及要素價格的長期低估。此外，更有中國目前特有的如年輕勞動力“無限供給”的要素紅利等。
　　這些紅利因素為所有在中國的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供了最低的成本和最大化的效益。人口紅利等因素導(dǎo)致企業(yè)成本外部化，輕裝上陣的企業(yè)用產(chǎn)能的高速擴(kuò)張造就了舉世矚目的景氣指數(shù)。
　　但是，任何經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展都是呈波狀起伏的，長期低估的要素價格遲早會經(jīng)歷重估階段，正如中國股市剛剛經(jīng)歷過的那樣，價值重估過程中不可避免會出現(xiàn)泡沫式的高估，因而回落也是自然會發(fā)生的。
　　在價格重估中，既有的經(jīng)濟(jì)增長模式下的勞動生產(chǎn)率進(jìn)步會變得越來越缺乏后續(xù)動力。按經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來看，既有的勞動生產(chǎn)率提高模式已經(jīng)隨著要素價格的重估而變化，難以支持下一步人民幣實際匯率升值的空間。
　　這也是為什么今年以來中國政府能夠承受各種壓力，忍受長三角、珠江三角乃至整個東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)痛苦轉(zhuǎn)移和冷靜面對一些低附加值企業(yè)破產(chǎn)關(guān)門的原因，更是政府持續(xù)強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、依靠技術(shù)進(jìn)步和自主創(chuàng)新的深層次原因。
　　也就是說，只有完全切換進(jìn)入中國勞動生產(chǎn)率提高的新模式，才有可能讓人民幣重新進(jìn)入升值的軌道。
　　在接下來的日子里，人民幣對美元將如何變化?外部而言，隨著關(guān)聯(lián)儲進(jìn)一步降息可能性的下降，美元極有可能出現(xiàn)起跌反彈。內(nèi)部而言，由于中國產(chǎn)業(yè)升級和人民幣匯率的“時間差”效應(yīng)，人民幣短期內(nèi)走強(qiáng)幾乎不太可能。內(nèi)外原因二者相加，人民幣對美元“升值”停步的可能性正在進(jìn)一步增強(qiáng)，也就是說，類似破位下行這樣“最后的瘋狂”是持續(xù)不了多久的。

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