非常時(shí)期需要危機(jī)干預(yù):什么時(shí)候需要危機(jī)干預(yù)
發(fā)布時(shí)間:2020-04-10 來(lái)源: 散文精選 點(diǎn)擊:
在金融全球化的今天,A股中長(zhǎng)期走勢(shì)的決定性因素是國(guó)際資本,而非國(guó)內(nèi)資本。 2008年10月的全球金融市場(chǎng)可以用兩個(gè)字形容:崩潰。
受全球金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退、美元大幅升值三重打擊,國(guó)際石油價(jià)格當(dāng)月下跌32%,創(chuàng)歷史最大跌幅。上海銅期價(jià)急跌40%。道指曾創(chuàng)下近百年來(lái)最大周跌幅。恒生指數(shù)一度急跌38%,日經(jīng)指數(shù)10月一度跌至26年來(lái)低位。A股10月份累計(jì)下跌了24.6%,創(chuàng)14年跌幅之最。
然而繼各國(guó)政府加大力度拯救經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)后,全球股市展開(kāi)報(bào)復(fù)性反彈。在道指28日飆升10%、創(chuàng)歷史第二大點(diǎn)數(shù)漲幅的示范效應(yīng)下,日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)三天大漲30%,唯有A股不見(jiàn)動(dòng)靜。
為何A股只跟跌不跟漲?
兩大殺手
關(guān)于A股從6124點(diǎn)以來(lái)大調(diào)整的原因,市場(chǎng)有過(guò)各種各樣的剖析。筆者認(rèn)為,其實(shí)最關(guān)鍵的原因也許只有一個(gè),那就是在金融全球化的今天,A股中長(zhǎng)期走勢(shì)的決定性因素是國(guó)際資本,而非國(guó)內(nèi)資本。
國(guó)際資本對(duì)A股的影響,有兩條傳導(dǎo)鏈。一條是通過(guò)全球股市聯(lián)動(dòng),來(lái)引導(dǎo)A股的中長(zhǎng)期走勢(shì),美股、日股、港股、H股與A股一年來(lái)重要頂部與底部的對(duì)應(yīng)性可以證明。
更值得注意的是另一條傳導(dǎo)鏈,即通過(guò)匯率市場(chǎng)上主要貨幣的中長(zhǎng)期走勢(shì),以及國(guó)際資本在不同幣種、不同市場(chǎng)的流動(dòng),引導(dǎo)包括A股在內(nèi)全球股市的中長(zhǎng)期走勢(shì)。
導(dǎo)致10月國(guó)際金融市場(chǎng)崩潰的主要原因,乃是美元、日元兩大殺手聯(lián)手作案。媒體普遍把10月國(guó)際金融市場(chǎng)崩潰歸于全球金融危機(jī),卻嚴(yán)重忽視10月25日美元指數(shù)逼近90點(diǎn)整數(shù)關(guān)口,收復(fù)兩年半失地,創(chuàng)造了歷史上金融危機(jī)發(fā)源地本幣不僅沒(méi)有大幅貶值反而大幅升值的奇跡。而與此同時(shí),日元也大幅升值至13年高點(diǎn)。
20世紀(jì)70年代以來(lái),作為全球央行的美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)持續(xù)降息周期與持續(xù)升息周期的輪回,引導(dǎo)與其對(duì)應(yīng)的是弱勢(shì)美元周期與強(qiáng)勢(shì)美元周期的輪回。
2006年5月美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)兩年加息周期結(jié)束,意味著一個(gè)弱勢(shì)美元周期的到來(lái)。從2006年到2008年3月,美元指數(shù)下跌了20%。而從2006年開(kāi)始,A股及新興市場(chǎng)在國(guó)際資本的支持下進(jìn)入牛市。值得注意的是,2005年11月美元指數(shù)92.63的中級(jí)頂,比美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束提前半年,滯后于A股998點(diǎn)大底5個(gè)月形成,而2008年3月美元指數(shù)70.68點(diǎn)中級(jí)底,同樣滯后于A股牛市大頂6124點(diǎn)5個(gè)月形成(而受益于石油牛市,俄羅斯、巴西見(jiàn)頂則與美元大底同步),比美聯(lián)儲(chǔ)降息至2003年以來(lái)最低的1%提前半年;蛟S說(shuō)明,美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息周期即將結(jié)束,而對(duì)應(yīng)的可能是又一個(gè)強(qiáng)勢(shì)美元周期的到來(lái)。
美元異乎尋常地走強(qiáng)具有特殊戰(zhàn)略意義。美國(guó)所有的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)、俄羅斯、印度、歐洲,都在2008年美元的先弱后強(qiáng)的反轉(zhuǎn)中受到打擊,恐非巧合。更何況,美國(guó)迫切需要為8500億美元國(guó)債的全球發(fā)行,為維持資本項(xiàng)目的巨額順差奠定基礎(chǔ)。
弱勢(shì)美元突然走強(qiáng)意味著什么?作為世界儲(chǔ)備貨幣,美元是全球財(cái)富再分配的超級(jí)杠桿。美元兩個(gè)月持續(xù)飆升近30%,已經(jīng)導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格雪崩,國(guó)際石油3個(gè)月跌60%。而美元大幅升值,導(dǎo)致全球貨幣大幅貶值,各國(guó)股市也隨本幣貶值而下跌。此外,每一個(gè)弱勢(shì)美元周期都會(huì)引導(dǎo)國(guó)際資本流入新興市場(chǎng),制造股市、房市泡沫。而每一個(gè)強(qiáng)勢(shì)美元周期都會(huì)引導(dǎo)國(guó)際資本回流美國(guó),導(dǎo)致新興市場(chǎng)股市、房市泡沫破裂。
8月以來(lái),A股與港股持續(xù)下跌便與歐美熱錢(qián)不計(jì)成本、不計(jì)虧損逃離有關(guān)。主要原因有二。其一,受金融危機(jī)影響,歐美金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性枯竭,這些資金急需撤回本國(guó)以解燃眉之急。其二,歐美等國(guó)的很多共同基金正面臨大規(guī)模的贖回潮。有數(shù)據(jù)顯示,今年第三季,美國(guó)共同基金海外投資部分遭遇了300億美元的凈贖回。此外,對(duì)沖基金由于去杠桿化操作,以及觸發(fā)解散條款或自動(dòng)解散,也給市場(chǎng)帶來(lái)拋壓。A股及新興市場(chǎng)可能陷入長(zhǎng)期低迷,直到下一個(gè)弱勢(shì)美元周期的到來(lái)。
再看外匯市場(chǎng),主要幣種兌美元全線貶值,日元卻近兩個(gè)月大幅升值20%,主要是全球?qū)_基金日元套利盤(pán)瘋狂平倉(cāng)。日元3%的波動(dòng),可以使用30倍杠桿進(jìn)行日元套利對(duì)沖基金賠完老本。
10月24日,日元升值至1美元兌91日元,與A股1664中級(jí)底幾乎同步。說(shuō)明巨額日元套利盤(pán)持續(xù)平倉(cāng)離場(chǎng),尤其是恐慌性平倉(cāng)買回日元,是A股及全球股市大跌的原因。
危機(jī)干預(yù)
在全球股市隨后展開(kāi)報(bào)復(fù)性反彈之時(shí),A股卻“唯我獨(dú)跌”,也說(shuō)明A股尚有其自身問(wèn)題。
10月公布的兩個(gè)數(shù)據(jù),堅(jiān)定了內(nèi)地機(jī)構(gòu)1800點(diǎn)繼續(xù)做空決心。一是第三季GDP增長(zhǎng)僅9%,比第二季大減一個(gè)百分點(diǎn),今年四季度或明年上半年考驗(yàn)保八已成必然。一是上市公司前三個(gè)季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)累計(jì)是7.1%,第三季度上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)恐怕得下滑12%-13%。預(yù)計(jì)第四季度上市公司業(yè)績(jī)同比負(fù)增長(zhǎng),無(wú)法支撐反彈。鑒于歷史上上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或者下降速度的拐點(diǎn),與大盤(pán)趨勢(shì)性的拐點(diǎn)基本上是同步的,因此,上市公司業(yè)績(jī)與大盤(pán)都會(huì)繼續(xù)尋底。
10月27日,市場(chǎng)輕松跌破1800點(diǎn)。廣東省社會(huì)科學(xué)院境外熱錢(qián)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人黎友煥認(rèn)為,當(dāng)天大跌的導(dǎo)火索是市場(chǎng)受到基本面利空沖擊。除今年內(nèi)地新勞動(dòng)法實(shí)施與出口退稅降低、人民幣升值導(dǎo)致企業(yè)成本大增外,全球金融危機(jī)對(duì)出口企業(yè)外需的影響越來(lái)越大。繼內(nèi)地中小企業(yè)虧損倒閉潮之后,港資企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)虧損倒閉,甚至有些港資企業(yè)賴債逃離,加劇了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。再加上央行行長(zhǎng)周小川在前一天講話中首次承認(rèn)全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊,終于引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售。
此外,1802點(diǎn)政策底破位,市場(chǎng)普遍將之歸咎于政策!9?18”三大利好政策出臺(tái)后,救經(jīng)濟(jì)救股市的政策出了不少。但迄今為止,作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段率先出臺(tái)的出口退稅政策與貨幣政策,不僅時(shí)間晚、力度輕,并未超出市場(chǎng)預(yù)期,影響有限。而用土地承包權(quán)流轉(zhuǎn)刺激內(nèi)需及2萬(wàn)億投資鐵路,雖屬超市場(chǎng)預(yù)期的政策,但需很長(zhǎng)時(shí)間見(jiàn)效,遠(yuǎn)水不解近渴。也許因?yàn)檎咧朴喺,?duì)全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的沖擊估計(jì)不足。
目前看來(lái),借鑒歐美救市的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),中國(guó)須在市場(chǎng)失效時(shí),以國(guó)家信用進(jìn)行危機(jī)干預(yù)。只有超市場(chǎng)預(yù)期的救市組合拳,譬如平準(zhǔn)基金或停止大小非減持的實(shí)質(zhì)利好,才能重振市場(chǎng)信心。
非常時(shí)期,正是考驗(yàn)管理層的戰(zhàn)略眼光與決策魄力的關(guān)鍵時(shí)刻。
(作者為和訊網(wǎng)“第一觀察”主筆)
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