股指期貨推出后的期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，港股內(nèi)地化后的Ａ――Ｈ聯(lián)動(dòng)，可能使“政策市”風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限放大。 　　2007年12月17日，上證指數(shù)第三次跌破被稱為“牛熊分界線”的半年線。市場(chǎng)的悲觀情緒，體現(xiàn)在持續(xù)5個(gè)交易日放量下跌，基金重倉(cāng)的牛市“雙引擎”金融、地產(chǎn)，更是持續(xù)放巨量暴跌。空方大有一舉擊穿4778點(diǎn)，直取位于4000點(diǎn)的年線之勢(shì)。
　　如果用一句話來(lái)形容2007年的中國(guó)股市，最恰當(dāng)?shù)哪�過(guò)于狄更斯的名言――“這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代�！�
　　最好的時(shí)代是指數(shù)在2006年翻一番的基礎(chǔ)上，截至2007年10月又翻一番。
　　最壞的時(shí)代是，2007年11月上證綜指與深成指分別創(chuàng)下了13年以來(lái)與11年以來(lái)單月最大跌幅，港股創(chuàng)十年最大跌幅，且有無(wú)法忘記的“2•27”之痛和“5•30”之殤。
　　還是牛市嗎？
　　牛市的預(yù)期正在悄然改變。
　　近日和訊網(wǎng)針對(duì)京、滬、粵三地1515名股民的調(diào)查顯示，有41．7％的股民認(rèn)為牛市已經(jīng)到頂。
　　“現(xiàn)在還是牛市嗎？”有人在網(wǎng)上發(fā)帖稱，實(shí)在想不明白，剛說(shuō)要增加老百姓財(cái)產(chǎn)性收入，為什么老百姓轉(zhuǎn)眼就財(cái)產(chǎn)性虧損了？買(mǎi)低價(jià)股趕上“5•30”加印花稅，幾百只個(gè)股四五個(gè)跌停，低價(jià)股牛市完了。割了肉買(mǎi)基金、買(mǎi)藍(lán)籌，又趕上政策調(diào)控，藍(lán)籌股牛市也完了�；�金全面虧損。
　　新股民多是不知深淺賠了錢(qián)，而一位股市、期市兩棲作戰(zhàn)，長(zhǎng)線短線通殺的老股民日前在退出Ａ股市場(chǎng)的同時(shí)，也反問(wèn)了筆者同樣的問(wèn)題。
　　一位經(jīng)歷過(guò)2245點(diǎn)――998點(diǎn)大熊市洗禮的職業(yè)機(jī)構(gòu)操盤(pán)手，早已全部清倉(cāng)。他說(shuō)：“我的感覺(jué)非常不好，現(xiàn)在的市場(chǎng)像2001年2245點(diǎn)見(jiàn)頂后的情形。”那場(chǎng)連跌4年才止跌的大熊市，大多數(shù)個(gè)股跌幅約為70％－80％，而“5•30”以來(lái)已有上千只個(gè)股股價(jià)被腰斬，跌破半年線。
　　中國(guó)人壽首席投資執(zhí)行官劉樂(lè)飛近日公開(kāi)表示，未來(lái)將減少股市持倉(cāng)，削減基金及股票投資，將戰(zhàn)略性權(quán)益比重提高5％－10％。
　　在中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林12月2日建議繼續(xù)擴(kuò)大保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、社�；�金投資資本市場(chǎng)的資本比例和規(guī)模時(shí)，作為秉承長(zhǎng)期投資理念的中國(guó)最大的單一機(jī)構(gòu)投資者，中國(guó)人壽居然如此看空Ａ股，令市場(chǎng)寒意更濃。
　　引發(fā)這場(chǎng)牛市動(dòng)蕩的，除了股指本身的回調(diào)需要，不能不提具有中國(guó)特色的“政策市”。應(yīng)該承認(rèn)，政策調(diào)控的初衷是為了讓股市健康發(fā)展，令更多的群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入、分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，但2007年七成股民都在牛市中賠錢(qián)或者被套，5萬(wàn)億市值煙消云散和牛市預(yù)期開(kāi)始改變，“熊市思維”逐步升溫，這一切不能不引起人們的深思。
　　
　　放大風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　索羅斯說(shuō)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于不確定。而老股民都知道，中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)多來(lái)自政策風(fēng)險(xiǎn)不確定。
　　1996年12月實(shí)施漲跌停板制度與《人民日?qǐng)?bào)》一篇特約評(píng)論員文章關(guān)聯(lián)，它引發(fā)大盤(pán)連拉3個(gè)跌停；終結(jié)2001年牛市引發(fā)4年熊市的是市價(jià)減持國(guó)有股，而此前所有上市公司上市時(shí)都承諾國(guó)有股法人暫不流通；2002年停止減持國(guó)有股，大盤(pán)漲停；2007年“5•30”半夜上調(diào)印花稅，數(shù)百只股票連拉四五個(gè)跌停；炒了兩個(gè)多月的內(nèi)地港股直通車(chē)被無(wú)限期擱置，港股大牛市的“直通車(chē)溢價(jià)”消失，順便也拖住了Ａ股的牛腿；2007年11月在停發(fā)新基金兩個(gè)月后又嚴(yán)控基金持續(xù)營(yíng)銷，捆住了多頭第一主力公募基金的手腳……
　　6年前，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉“賭場(chǎng)說(shuō)”一石激起千層浪，如今有股民負(fù)氣地埋怨：賭場(chǎng)游戲規(guī)則可以幾十年不變，輸贏機(jī)會(huì)表面上符合概率、公平均等，莊家即便操縱賭客輸贏也是盡可能不讓人察覺(jué)。而Ａ股游戲規(guī)則卻隨時(shí)可能改變，監(jiān)管者直接使用利好、利空政策干預(yù)股指漲跌，影響多空輸贏。
　　可以說(shuō)，除了股權(quán)分置改革帶來(lái)兩年牛市外，其他幾乎每一次游戲規(guī)則的改變，都令股民付出慘重代價(jià)。以至于國(guó)家稅務(wù)總局十幾年來(lái)多次公開(kāi)辟謠，表示“對(duì)股票轉(zhuǎn)讓收入暫不征收所得稅”，股民們還是不能把心完全放在肚子里。誰(shuí)敢說(shuō)下一個(gè)隨時(shí)可能改變的游戲規(guī)則不會(huì)是“對(duì)股票轉(zhuǎn)讓收入開(kāi)征所得稅”？資本利得稅曾把臺(tái)灣股市從8000點(diǎn)砸到4000點(diǎn)，而內(nèi)地至今不愿放棄開(kāi)征的可能，只是一年重申一次暫不征收。
　　所謂政策市，是指政府通過(guò)出臺(tái)一系列直接或間接影響股市供求的利好利空政策調(diào)控市場(chǎng)趨勢(shì)，化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但以政策風(fēng)險(xiǎn)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，常常會(huì)放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席周小川日前公開(kāi)承認(rèn)：“我們知道有很多經(jīng)濟(jì)政策效果出現(xiàn)了相反的趨勢(shì)�！�
　　本輪“政策市”中，市場(chǎng)在兩年多牛市中好不容易形成的價(jià)值投資理念與估值標(biāo)準(zhǔn)被顛覆了，使中資投資面臨再度失去從外資投行手中奪回的Ａ股定價(jià)權(quán)。隨著“政策市”卷土重來(lái)，Ａ股已失去兩年來(lái)的獨(dú)立牛市走勢(shì)，跟著美股、港股亦步亦趨，為國(guó)際資本利用美股、港股做空Ａ股大開(kāi)方便之門(mén)。索羅斯稱Ａ股“2•27”暴跌乃全球?qū)�沖基金的日元套利平倉(cāng)盤(pán)統(tǒng)一行動(dòng)。這無(wú)疑是一個(gè)極為嚴(yán)重的警告。而政策市的另一危害則是令市場(chǎng)重舉投機(jī)大旗，與政策博弈。股價(jià)漲多高，不是從估值考慮而是從證監(jiān)會(huì)能忍受漲多高。市場(chǎng)與政府博弈就是在一次次上攻下跌中試探猜測(cè)“政策底”與“政策頂”。
　　管理層的尷尬在于事與愿違。為避免市場(chǎng)大漲大跌進(jìn)行政策調(diào)控，結(jié)果往往以瘋狂的牛市與低迷的熊市交替出現(xiàn)告終。其具體表現(xiàn)是，調(diào)控初期，因?yàn)檎�策違反市場(chǎng)原有趨勢(shì)往往無(wú)效，這樣既損傷政策威信，又強(qiáng)化了市場(chǎng)原有趨勢(shì)；調(diào)控后期，隨著政策累積效應(yīng)、調(diào)控力度加大，以及市場(chǎng)原有趨勢(shì)面臨轉(zhuǎn)折，三者共振引發(fā)趨勢(shì)急劇轉(zhuǎn)折帶來(lái)中級(jí)調(diào)整，甚至可能終結(jié)牛?。
　　而投資者的尷尬在于，市場(chǎng)自身風(fēng)險(xiǎn)往往可以預(yù)期、化解，但政策風(fēng)險(xiǎn)防不勝防。股民既要擔(dān)憂何時(shí)利空政策出臺(tái)，又要忙著揣測(cè)該政策會(huì)否改變市場(chǎng)中期趨勢(shì)走甚至長(zhǎng)期趨勢(shì)。堅(jiān)信政策調(diào)控效果往往踏空行情，甚至可能徹底被軋空，忽視政策調(diào)控威力更可能遭遇深度套牢。政策風(fēng)險(xiǎn)的不確定，令股民往往處于多、空兩難。
　　值得慶幸的是，以往大多數(shù)投資者都不至于在政策調(diào)控下的牛市與熊市中遭遇毀滅性打擊。只要牛?尚未終結(jié)或熊市轉(zhuǎn)牛?，終有熬出頭之日。
　　但是，留給投資者“重見(jiàn)天日”的機(jī)會(huì)并不多了。一方面，一旦滬深300股指期貨正式出臺(tái)，將意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)多頭單邊市的結(jié)束�，F(xiàn)貨做空賠錢(qián)、期指空單賺錢(qián)的套利模式，可能使越來(lái)越多的套牢者永無(wú)解套之日。另一方面，ＱＤＩＩ、港股直通車(chē)、港股Ａ股化，使港股政策市的風(fēng)險(xiǎn)大增。尤其是Ｈ股紅籌股回歸，使滬綜指前14名權(quán)重股都是Ａ－Ｈ股，因此，通過(guò)Ａ股Ｈ股現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)作空，可實(shí)現(xiàn)滬深300期指與Ｈ股期指、港股期指同時(shí)套利。如果股指期貨多空決戰(zhàn)時(shí)，政府突然出臺(tái)有利于多空一方的政策，境外熱錢(qián)完全可能借機(jī)將政策市的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限放大，通過(guò)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的連續(xù)漲�；蜻B續(xù)跌停，導(dǎo)致另一方股指期貨投資者在股指期貨結(jié)算日爆倉(cāng)，血本無(wú)歸。
　　
　　無(wú)法承受之重
　　
　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，無(wú)論成熟市場(chǎng)、新興市場(chǎng)，尤其是中國(guó)這種不規(guī)范的處于新興＋轉(zhuǎn)軌階段的市場(chǎng)，政策的干預(yù)不可避免。但筆者認(rèn)為，政策的干預(yù)不等于政策市。
　　中國(guó)的“政策市”以直接干預(yù)為主。政策干預(yù)股市漲跌的經(jīng)典手法就是“政策底”與“政策頂”，替市場(chǎng)判斷頂與底，尤其是判斷泡沫何時(shí)破裂，仍屬計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。更大的問(wèn)題則是調(diào)控目標(biāo)、調(diào)控時(shí)間、調(diào)控手段都不可預(yù)期。政出多門(mén)、口徑不一，缺少協(xié)調(diào)溝通，信息發(fā)布不規(guī)范，決策過(guò)程不透明。管理層對(duì)于Ａ股市場(chǎng)用的是典型的中國(guó)式教育：嚇哭了趕緊哄，哄多了又怕慣得不像樣子；稀里糊涂砸下來(lái)，不知過(guò)多久，再戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢拉上去，造成了市場(chǎng)預(yù)期混亂。
　　執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)20年的格林斯潘拒絕評(píng)論美股（僅有一次在1996年稱美股“非理性繁榮”，但說(shuō)錯(cuò)了）。但在我國(guó)，一些部門(mén)的官員、有關(guān)專家的言行，每每加劇股票市場(chǎng)的不可預(yù)期性。
　　而成熟市場(chǎng)以貨幣政策的間接干預(yù)為主，政府很少進(jìn)行直接干預(yù)。比如美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化方向與變化幅度是穩(wěn)定的，通過(guò)定期公開(kāi)會(huì)議進(jìn)行，并以其間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)，市場(chǎng)可以預(yù)期。
　　據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心負(fù)責(zé)人介紹，世界股市最近幾十年的歷史，很少有政府因?yàn)楣墒猩蠞q過(guò)快而打壓、干預(yù)，只有因股市崩盤(pán)市場(chǎng)無(wú)法自救而救市的。
　　也有觀點(diǎn)認(rèn)為，為了防止股指的大起大落，中央政府應(yīng)該加大針對(duì)股市的宏觀調(diào)控。如股指在6000點(diǎn)徘徊時(shí)，某媒體評(píng)論稱，“面對(duì)市場(chǎng)從局部泡?走向全面泡?，任何一個(gè)負(fù)責(zé)任的政府都不會(huì)坐視不管�！�
　　但上海睿信投資管理有限公司董事長(zhǎng)李振寧認(rèn)為，國(guó)家不應(yīng)該對(duì)股民的盈虧負(fù)責(zé)。與其因?yàn)閾?dān)心股指上漲過(guò)快而對(duì)股市宏觀調(diào)控，不如作具體指導(dǎo)式的微觀調(diào)控。
　　世界上少有一個(gè)國(guó)家、地區(qū)的政府、監(jiān)管當(dāng)局公開(kāi)宣布要對(duì)股市的漲跌負(fù)責(zé)，因?yàn)檫@是一個(gè)無(wú)法承受之責(zé)。股市是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最高形態(tài)，股市的漲跌只能由市場(chǎng)供求多空博弈決定，投資者的損失自負(fù)。因?yàn)檎�府無(wú)法判斷股市的高低，無(wú)法為其干預(yù)股市給投資者帶來(lái)的贏虧負(fù)責(zé)。
　　鑒于Ａ股新股民新基民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡漠，管理層提示風(fēng)險(xiǎn)完全出于一片好心。但證監(jiān)會(huì)提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的后果是，違背“買(mǎi)者自負(fù)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，使投資者失去根據(jù)市場(chǎng)自身的技術(shù)指標(biāo)、交易指標(biāo)等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷的能力，甚至導(dǎo)致投資者將市場(chǎng)漲跌、個(gè)人盈虧的責(zé)任歸于管理層。
　　格林斯潘說(shuō)過(guò)泡沫何時(shí)破裂只有事后才知道，政府不要主動(dòng)刺破泡沫。但考慮到中國(guó)“政策市”的特點(diǎn)，以及國(guó)際金融資本做空Ａ股的陰謀，有人認(rèn)為Ａ股未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)有可能來(lái)自于中國(guó)政府相關(guān)部門(mén)為防范“資產(chǎn)泡沫”而自己捅破“資產(chǎn)泡沫”。
　　曾成功預(yù)言1997年亞洲金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠近日也警告說(shuō)，中國(guó)的資產(chǎn)泡沫會(huì)在政府采取行動(dòng)或者投資者情緒由貪婪轉(zhuǎn)向恐懼時(shí)破滅。管理層顯然不情愿在2008年捅破泡沫，但投資者的恐慌情緒可能刺破此泡沫。2008年奧運(yùn)會(huì)之后，中國(guó)房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)很有可能經(jīng)歷重大調(diào)整。
　　誰(shuí)都不希望謝國(guó)忠的預(yù)言不幸言中，但誰(shuí)也不能排除這種可能。Ａ股股市亟待透明的可預(yù)期的公共政策和法治化的市場(chǎng)秩序。筆者認(rèn)為應(yīng)該考慮成立資本市場(chǎng)政策委員會(huì)，加強(qiáng)決策透明性，減少直接干預(yù)。
　　
　　慢牛還是慢熊
　　
　　近日，全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危接受ＣＣＴＶ“經(jīng)濟(jì)半小時(shí)”節(jié)目采訪時(shí)表示：“中國(guó)的股市在2007年是個(gè)快牛市，我們現(xiàn)在要把股市從快牛轉(zhuǎn)向慢牛�！�
　　毫無(wú)疑問(wèn)，“政策市”的初衷本是打造慢牛，用90年代中期的中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周道炯的話說(shuō)，就是“穩(wěn)中有漲，漲幅有限”。十多年過(guò)去了，管理層的期望依然是讓牛市維持幾年乃至十幾年，不要變成來(lái)去匆匆的快牛、瘋牛。
　　遺憾的是，Ａ股歷史已經(jīng)證明，市場(chǎng)主宰的快牛一定會(huì)擊穿所有“政策頂”，而通過(guò)“政策市”人為調(diào)控讓快
　　牛變慢牛，其最終結(jié)果卻很可能是把快牛變慢熊，讓牛市夭折。
　　這絕非危言聳聽(tīng)。Ａ股自1990年問(wèn)世以來(lái)17年牛熊周期，牛短熊長(zhǎng)、快牛慢熊。股指從1990年底100點(diǎn)至1993年2月1558點(diǎn)，兩年多漲了15倍；從1996年2月512點(diǎn)至1997年5月1500點(diǎn)，一年半漲了3倍；從1999年5月1043點(diǎn)至2001年6月2245點(diǎn)，兩年漲了兩倍；從2005年6月998點(diǎn)至6124點(diǎn)，兩年半漲了6倍。四輪牛市合計(jì)不到八年，而熊市有近十年。故有一輪牛市“牛不過(guò)三年”之說(shuō)，且每輪牛市的破滅都與“政策頂”打壓密切相關(guān)。那么，本輪牛市能否走出“牛不過(guò)三年”的怪圈？
　　2008年不僅是奧運(yùn)年，而且是股指期貨年、央企整體上市年、“大非”大規(guī)模解禁第一年，從緊貨幣政策第一年。而1990－1993年Ａ股第一輪牛市恰恰就斷送于嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控、從緊的貨幣政策及股市大擴(kuò)容之手。目前牛市的危機(jī)甚于當(dāng)年，因?yàn)榕Ｊ械念A(yù)期正在改變。4335點(diǎn)“政策頂”終結(jié)了低價(jià)股、題材股的“八二”牛市。嚇跑了私募基金，重創(chuàng)了新老股民。6124點(diǎn)的“政策頂”又終結(jié)了藍(lán)籌股的“二八”牛市，重創(chuàng)了公募基金及基民，公募基金出現(xiàn)了熊市才有的全行業(yè)虧損以及兩只封轉(zhuǎn)開(kāi)基金發(fā)不出去的慘狀。11月26－30日，開(kāi)放式基金遭遇上千億贖回。據(jù)調(diào)查，不少基民正等待反彈時(shí)贖回。
　　如果股市失去賺錢(qián)示范效應(yīng)，只剩賠錢(qián)示范效應(yīng)，改變了老百姓的牛市預(yù)期，那么，牛市的資金基礎(chǔ)必然會(huì)動(dòng)搖。畢竟牛市不是靠政府指揮出來(lái)的，也不是靠幾只權(quán)重股拉出來(lái)的，而是用老百姓手中的人民幣買(mǎi)出來(lái)的。包括公募基金在內(nèi)所有機(jī)構(gòu)只占流通市值的四成。公募基金占流通市值的三成。而公募基金的九成資金來(lái)自基民。老百姓的牛市預(yù)期才是牛市的真正柱石。
　　如今，有關(guān)部門(mén)在費(fèi)了九牛二虎之力用“政策頂”按住了快牛之后，正滿懷期待地等待慢牛，它究竟是一頭被政策捆住的慢牛，還是一只披著牛皮的慢熊？
　　股諺云：天量天價(jià)、地量地價(jià)。其一，如果本輪牛市在“5•30”創(chuàng)下的歷史天量滬市2755億、兩市成交4388億，不再被刷新，牛市大頂也許為期不遠(yuǎn)了。
　　其二，截至12月7日，滬市一日六七百億的年內(nèi)地量水平已經(jīng)維持快一個(gè)月了。這對(duì)人氣殺傷力極大，年內(nèi)地量既可能是牛市中級(jí)底部，也可能是市場(chǎng)由牛市轉(zhuǎn)向熊市的標(biāo)志。牛市，不在地量的沉默中爆發(fā)，就在地量的沉默中死亡。12月10日－17日，市場(chǎng)終于回到了1000億以上日成交水平，但日線組合是一天反彈后連跌五日從5200點(diǎn)一口氣跌破4900點(diǎn)，多空搏殺升級(jí)，4778點(diǎn)危在旦夕。
　　雖然迄今為止，機(jī)構(gòu)發(fā)布的年度預(yù)測(cè)報(bào)告，對(duì)明年Ａ股行情仍然普遍持樂(lè)觀態(tài)度，看高至7000－8000點(diǎn)。但歷史經(jīng)驗(yàn)也提醒我們，大多數(shù)機(jī)構(gòu)形成共識(shí)的預(yù)測(cè)有時(shí)不準(zhǔn)，甚至?xí)�成為反向指�?biāo)，比如機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2005年熊市低點(diǎn)為1300點(diǎn)，2006年牛市高點(diǎn)為1300點(diǎn)，2007牛市高點(diǎn)為3000點(diǎn)，實(shí)則分別為998點(diǎn)、2600點(diǎn)、6124點(diǎn)。
　　2008年高點(diǎn)在哪兒？筆者認(rèn)為首先取決于2008年的“政策頂”在哪兒。
　　1996年的1220點(diǎn)，1997年的1500點(diǎn)，2001年的2245點(diǎn)，2007年的3000點(diǎn)、4335點(diǎn)、5000點(diǎn)、6124點(diǎn)都曾被市場(chǎng)視為“政策頂”，因?yàn)槎加邢盗姓{(diào)控政策出臺(tái)。雖然政府從未公開(kāi)承認(rèn)過(guò)所謂“政策頂”的存在，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席周正慶日前建議有關(guān)部門(mén)研究一下可以承受的指數(shù)究竟是多少？這無(wú)疑是對(duì)“政策頂”的默認(rèn)。
　　據(jù)筆者研究，首先“政策頂”的位置與牛市上漲速度有關(guān)。1996年的1220點(diǎn)、2007年1月的3000點(diǎn)、10月的6124點(diǎn)均被“封殺”，而三者分別較1996年初、2006年初、2007年初漲了一倍。其次，“政策頂”的位置與大盤(pán)市盈率有關(guān)，60倍靜態(tài)市盈率分別對(duì)應(yīng)的是2001年的2245點(diǎn)，2007年初的3000點(diǎn)?以2005年年報(bào)計(jì)的大盤(pán)市盈率?以及6124點(diǎn)?以2006年年報(bào)計(jì)的大盤(pán)市盈率?。此外，“政策頂”的位置與炒作低價(jià)股有關(guān)。1996年1220點(diǎn)與2007年的4335點(diǎn)都是“低價(jià)股”行情的轉(zhuǎn)捩點(diǎn)。
　　如果2007年股指以5000點(diǎn)收關(guān)，那么2008年上漲50％－60％，恰好對(duì)應(yīng)2007年60倍ＰＥ的7500－8000點(diǎn)，這也許就是所謂的“政策頂”。政府不太可能容忍再一次出現(xiàn)股指一年漲一倍的快牛，即2008年股指漲到10000點(diǎn)。同樣，2007年牛市遭“政策頂”重創(chuàng)的公募基金、私募基金和股民，恐怕也不敢再借奧運(yùn)挑戰(zhàn)“政策頂”。既然沒(méi)有大幅向上偏離的空間，明年的行情就有可能在高點(diǎn)大幅向下偏離。
　　東方證券預(yù)測(cè)2008年二級(jí)市場(chǎng)的供給可能數(shù)倍于需求。目前二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足，但監(jiān)管部門(mén)仍然按流動(dòng)性過(guò)剩調(diào)控，如此下去牛市可能會(huì)加速走向終結(jié)。Ａ股牛市，似乎已經(jīng)到了一個(gè)危急時(shí)刻。（作者為和訊網(wǎng)股票頻道“第一觀察”主持人）

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