吳敬璉:通脹與資產(chǎn)泡沫源自難以為繼的增長(zhǎng)模式
發(fā)布時(shí)間:2020-06-10 來源: 散文精選 點(diǎn)擊:
中國經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期,一個(gè)舊的增長(zhǎng)模式難以為繼,新的增長(zhǎng)模式有待確立的時(shí)期;
一個(gè)短期內(nèi)承受巨大硬著陸風(fēng)險(xiǎn),中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型任重而道遠(yuǎn)的時(shí)期。在這樣的關(guān)鍵時(shí)期,堅(jiān)定不移地推進(jìn)改革,顯得格外重要。
資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹形勢(shì)較為嚴(yán)峻,是目前宏觀經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)突出現(xiàn)象。
有研究者認(rèn)為,中國近期的資產(chǎn)泡沫,其嚴(yán)重程度已經(jīng)不亞于日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅和亞洲金融危機(jī)前夕的水平。當(dāng)然,我們不希望最終演變?yōu)槿毡灸菢拥谋罎⒑烷L(zhǎng)期蕭條,為了避免這種情況發(fā)生,需要深入理解泡沫形成的根源。
最近兩個(gè)月中國CPI漲幅接連超過了7%、8%,已經(jīng)超出了溫和通脹的水平。治理通脹是宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局的重要任務(wù)。但是關(guān)于通貨膨脹的本質(zhì)存在一些不恰當(dāng)?shù)睦斫,造成一些措施也是不恰?dāng)?shù)。要切?shí)有效、不引起不良副作用地治理通脹,也需要正確地理解通貨膨脹的根源。
這兩個(gè)現(xiàn)象其實(shí)都出自同一個(gè)根源,那就是以投資和出口拉動(dòng)的粗放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,以及作為出口導(dǎo)向模式配套的本幣低估的匯率政策。
中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來就是主要由投資來驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的,這是過去從蘇聯(lián)引進(jìn)的模式,在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下是非常普遍的做法。確立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向以后,這一模式事實(shí)上未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變,甚至有所加強(qiáng)(改革開放以后投資占GDP比重不斷攀升,甚至達(dá)到接近50%的高水平,大大高于大躍進(jìn)時(shí)期的30%)。投資驅(qū)動(dòng)模式長(zhǎng)期看必然導(dǎo)致企業(yè)平均利潤(rùn)率下降、失業(yè)率增加和勞動(dòng)者生活水平提高緩慢。為了解決由此引發(fā)的問題,在改革開放以后我們又向東亞國家和地區(qū)學(xué)來了出口導(dǎo)向的增長(zhǎng)模式。
過度投資形成的過剩產(chǎn)能,以大量出口廉價(jià)制造品的形式加以釋放,以此來維持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這在一段時(shí)間內(nèi)的確能夠奏效,但是長(zhǎng)期的巨額貿(mào)易盈余,必然會(huì)導(dǎo)致本幣升值壓力,更不用說貿(mào)易摩擦等等副作用了。如果這時(shí)候進(jìn)行匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化,盈余國家的本幣會(huì)自然升值,從而恢復(fù)平衡。但采取這種辦法必然對(duì)出口企業(yè)形成改進(jìn)技術(shù)和進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)的巨大壓力。為了保護(hù)出口企業(yè)和維持高額出口,就不得不由貨幣當(dāng)局大量購買外幣,以此來保持本幣的低匯率。這樣做的后果是長(zhǎng)期貨幣超發(fā),流動(dòng)性泛濫,積累起大量過剩的購買力,最終便反映為資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。
這一條路是東亞、東南亞國家和地區(qū)走過的老路。曾經(jīng)盛極一時(shí)的日本和昔日的亞洲“四小龍”都是靠著出口導(dǎo)向的高增長(zhǎng)而創(chuàng)造了所謂亞洲奇跡。但“福兮禍之所倚”,這些地方恰恰由于沒有及時(shí)進(jìn)行匯率改革和改造政府主導(dǎo)的金融體系,而導(dǎo)致貨幣超發(fā),形成巨大的資產(chǎn)泡沫,最終吞下泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)衰退的苦果。
臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)學(xué)家,曾任臺(tái)灣高級(jí)經(jīng)濟(jì)官員和臺(tái)灣大學(xué)校長(zhǎng)的孫震,在2006年的國共兩岸經(jīng)貿(mào)論壇上曾發(fā)表演講,檢討臺(tái)灣沒有堅(jiān)定地推進(jìn)市場(chǎng)化改革的失誤,是如何使臺(tái)灣錯(cuò)失成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的良機(jī)的,真可謂椎心泣血之言。這篇演講發(fā)表在我主編的《比較》叢刊第二十五輯,我曾經(jīng)在多個(gè)場(chǎng)合推薦大家閱讀。在大陸存在重演臺(tái)灣故事可能性的今天,對(duì)我們?nèi)匀痪哂袇⒖純r(jià)值。
1994年中國發(fā)起財(cái)政、金融和外匯管理體制改革。這次改革通過市場(chǎng)機(jī)制使人民幣深度貶值,應(yīng)該說當(dāng)時(shí)的匯率形成機(jī)制已經(jīng)相當(dāng)市場(chǎng)化了,所謂“有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制”,允許浮動(dòng)的幅度相當(dāng)大,而管理干預(yù)也相當(dāng)少用到。1997年亞洲金融危機(jī)中,其他國家要求人民幣匯率固定,我們響應(yīng)這種要求,在平息金融危機(jī)中發(fā)揮了作用。但是自此之后,人民幣匯率機(jī)制實(shí)際上就變成了固定匯率。到了世紀(jì)之交,人民幣升值壓力越來越大,表明用匯率政策實(shí)現(xiàn)出口導(dǎo)向的模式已經(jīng)不應(yīng)該再繼續(xù)下去了。如果那個(gè)時(shí)候及時(shí)進(jìn)行匯率改革,讓人民幣自然升值,那么現(xiàn)在這種壓力也許已經(jīng)釋放得差不多了。但是這方面的措施不及時(shí),使收購?fù)鈪R的數(shù)量愈來愈多。到今年1、2月份,每天平均收購約20億美元的外匯,乘上約5倍的貨幣乘數(shù),等于說每天向市場(chǎng)注入600億-700億元購買力。
這里要澄清一點(diǎn)誤解,有一種反對(duì)人民幣升值的觀點(diǎn)認(rèn)為,日本的泡沫經(jīng)濟(jì),是由于西方國家在《廣場(chǎng)協(xié)議》中迫使日元升值造成的。我剛從日本回來,在日本我同日本銀行一位前高級(jí)官員談到了這種觀點(diǎn),他感到很詫異。他說日本國內(nèi)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的形成其實(shí)早有共識(shí),并不是日元升值導(dǎo)致了泡沫,而是由于日本當(dāng)時(shí)不愿讓日元升值,由央行進(jìn)行入市干預(yù),大量收購美元,超發(fā)貨幣造成的。
至于通貨膨脹,我覺得現(xiàn)在認(rèn)識(shí)上存在一定程度的混亂。有一種說法叫“結(jié)構(gòu)性”通貨膨脹,這個(gè)概念本身自相矛盾。經(jīng)濟(jì)學(xué)上定義通貨膨脹,是指物價(jià)總水平持續(xù)上升。通貨膨脹這個(gè)概念就是總體的,“結(jié)構(gòu)性”是說一部分物價(jià)上升,一部分不上升,這怎么叫通貨膨脹呢?說“結(jié)構(gòu)性”通貨膨脹,就好像說“方的圓”一樣。我相信大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和我一樣,同意弗里德曼的觀點(diǎn),認(rèn)為通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象,是由貨幣超發(fā)導(dǎo)致的。所以我說目前通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫都是由出口導(dǎo)向和本幣低估這同一根源所致。但是“結(jié)構(gòu)性”通貨膨脹這種說法隱含著錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí),也就造成錯(cuò)誤的治理措施。比如限價(jià)措施,就是認(rèn)為通脹是“結(jié)構(gòu)性”的,也就可以“結(jié)構(gòu)性”地來治理。通脹是總量問題,只能由總量入手來治理,限價(jià)會(huì)造成有價(jià)無市,固化不良結(jié)構(gòu)等惡果。
那么我們有什么辦法可以防止資產(chǎn)泡沫繼續(xù)累積、治理通貨膨脹,避免日本、東南亞國家和地區(qū)所經(jīng)歷過的危機(jī),實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸呢?
短期內(nèi)確實(shí)很困難。因?yàn)樨泿懦l(fā)已經(jīng)累積了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間,而國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也使宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局的政策空間變得狹小。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出人民幣一次性升值的辦法,說這樣可以從根本上解決問題,而且能夠阻止熱錢繼續(xù)流入。我覺得從源頭上扼制貨幣超發(fā)的觀點(diǎn)看,這種想法是對(duì)的。2003年這樣做大概不會(huì)有什么危險(xiǎn),但現(xiàn)在由于國內(nèi)外形勢(shì)的變化,則會(huì)是一步險(xiǎn)棋。此外可以使用的工具還有提利率、提高準(zhǔn)備金率和通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)沖。但美國由于次貸危機(jī)正在減息,如果中國提高利率,又會(huì)給熱錢流入提供一個(gè)理由;
準(zhǔn)備金率已經(jīng)很高,而且這個(gè)工具是凍結(jié)銀行體系流動(dòng)性,會(huì)使中小企業(yè)融資難;
公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),一方面央票已經(jīng)很多,另一方面它也是凍結(jié)銀行體系流動(dòng)性,會(huì)導(dǎo)致和提準(zhǔn)備金率一樣的問題。因此這些工具的使用空間和效果都比較有限。
所以我不認(rèn)為在當(dāng)前的形勢(shì)下有什么靈丹妙藥可以藥到病除。宏觀當(dāng)局應(yīng)該綜合運(yùn)用這些辦法和工具,把握好分寸,短期內(nèi)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì),避免發(fā)生大的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
在這樣的條件下,著力進(jìn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變,由投資和出口拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)進(jìn)步和效率提高驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式就成為走出當(dāng)前困境的唯一坦途。它是無法回避的。
過去十多年的歷史表明,經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式之所以轉(zhuǎn)變不過來,根本上還是由于政府在資源配置上權(quán)力過大,市場(chǎng)不能充分發(fā)揮在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。所以要推進(jìn)國企、金融、財(cái)政等體制的進(jìn)一步改革,打破壟斷,消除政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的微觀干預(yù),充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。轉(zhuǎn)變政府職能,建設(shè)服務(wù)型政府。把市場(chǎng)建立在法治的基礎(chǔ)上。
短期的困難并不應(yīng)阻礙我們進(jìn)一步推進(jìn)改革的腳步。30年來的改革,本身就是被困難逼出來的。正是由“大躍進(jìn)”、“文革”等造成的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)災(zāi)難,中國的普通民眾、知識(shí)分子和黨政領(lǐng)導(dǎo)人才在30年前形成了必須改革圖存的共識(shí)。我們現(xiàn)在需要認(rèn)真反思,建立一種新的共識(shí),就是要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,改革的下一階段目標(biāo),就是為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式排除體制上的障礙。
我對(duì)此并不悲觀!妒晃濉芬(guī)劃已經(jīng)在這方面提出了許多指導(dǎo)性原則。我在調(diào)研中發(fā)現(xiàn),許多地方政府官員逐漸已經(jīng)認(rèn)識(shí)到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必要性。立法機(jī)關(guān)和許多行政部門也都在作出自己的努力,為技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)業(yè)的發(fā)展排除體制障礙。這些努力給了我們克服困難、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的希望。
更重要的是,黨政領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)發(fā)出了原則號(hào)召,要“堅(jiān)定不移沿著改革開放偉大道路走下去”(胡錦濤)。關(guān)鍵是如何落實(shí),這值得我們大家好好思考。
(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)編輯馬俊整理,經(jīng)作者本人審定)
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