國紀(jì)平:初析國際金融危機(jī):過度創(chuàng)新與金融風(fēng)暴
發(fā)布時(shí)間:2020-06-11 來源: 散文精選 點(diǎn)擊:
一場震驚世界的金融風(fēng)暴席卷而來,全球正面臨自上世紀(jì)30年代“大蕭條”以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深和全球金融體系的長期失衡,這場源自美國的金融風(fēng)暴,波及范圍之廣、沖擊力度之強(qiáng)、連鎖效應(yīng)之快都是前所未有的,它給世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活帶來嚴(yán)重影響,引起了世界各國政府和人民的憂慮?梢灶A(yù)見,危機(jī)的演變以及各國的應(yīng)對(duì)將對(duì)全球金融、經(jīng)濟(jì)乃至于政治格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
(一)
這場金融危機(jī)的成因,涉及美國的消費(fèi)模式、金融監(jiān)管政策、金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作方式,以及美國和世界的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等各方面因素,盡管各方的說法還不盡一致,但以下幾點(diǎn)已為多數(shù)人所認(rèn)同。
一、房地產(chǎn)泡沫是危機(jī)的源頭禍水。
次貸危機(jī)說到底是美國房地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)的危機(jī),而房地產(chǎn)泡沫的催生既和美國社會(huì)的“消費(fèi)文化”有關(guān),也和美國不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策和長期維持的寬松貨幣環(huán)境有直接關(guān)系。
美國經(jīng)濟(jì)長期以來一直有高負(fù)債、低儲(chǔ)蓄的特征,不但居民大手大腳地借債消費(fèi),而且國家也鼓勵(lì)大規(guī)模借貸和超前消費(fèi)。近年來,個(gè)人消費(fèi)支出占美國GDP的比重達(dá)到了70%的歷史新高。從2001年末到2007年底的6年中,美國個(gè)人積累的債務(wù)更是達(dá)到過去40年的總和。可以說,美國政府和社會(huì)近年來一直是在債臺(tái)高筑的危險(xiǎn)狀態(tài)下運(yùn)行的。
美國人近年來不斷增強(qiáng)的消費(fèi)勇氣主要來自于房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9·11”事件的沖擊,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(簡稱美聯(lián)儲(chǔ))打開了貨幣閘門,試圖人為改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的軌跡,遏止衰退。2001年1月至2003年6月,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。
貨幣的擴(kuò)張和低利率的環(huán)境降低了借貸成本,促使美國民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。對(duì)未來房價(jià)持續(xù)上升的樂觀預(yù)期,又使銀行千方百計(jì)向信用度極低的借款者推銷住房貸款。所有的人都把希望寄托在了房價(jià)只漲不跌的預(yù)期上。在2001年至2005年的5年中,美國自有住房者每年從出售房屋、房屋凈值貸款、抵押貸款再融資等套現(xiàn)活動(dòng)中平均提取了近1萬億美元的“收益”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始周期性下滑,貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整,利率提升,房價(jià)暴跌,泡沫也隨之破滅,整個(gè)鏈條便出現(xiàn)斷裂,首先是低信用階層的違約率大幅上升,從而引發(fā)了次貸危機(jī)。
二、金融衍生品過多掩蓋了巨大風(fēng)險(xiǎn)。
傳統(tǒng)上,放貸銀行應(yīng)該把貸款記在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上,并相應(yīng)地把信用風(fēng)險(xiǎn)留在銀行內(nèi)部。但是,美國的大批放貸機(jī)構(gòu)卻在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下,把數(shù)量眾多的次級(jí)住房貸款轉(zhuǎn)換成證券在市場上發(fā)售,吸引各類投資機(jī)構(gòu)購買;
而投資機(jī)構(gòu)則利用“精湛”的金融工程技術(shù),再將其打包、分割、組合,變身成新的金融產(chǎn)品,出售給對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等。這樣一來,提供次貸的銀行變魔術(shù)般地銷掉了賬上的抵押貸款這類資產(chǎn)。表面上看,這是皆大歡喜的“金融煉金術(shù)”:購房者能以極低的首付款甚至零首付獲得房產(chǎn);
提供抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)不必坐等貸款到期,通過打包出售債權(quán)方式便提前回籠了資金;
提供資產(chǎn)證券化服務(wù)的金融中介可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下賺取服務(wù)費(fèi);
由抵押貸款演變成的各種新型金融產(chǎn)品,又滿足了市場上眾多投資者的投資牟利需求……據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的調(diào)查,美國次貸總額為1.5萬億美元,但在其基礎(chǔ)上發(fā)行了近2萬億美元的住房抵押貸款支持債券(MBS),進(jìn)而衍生出超萬億美元的擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)和數(shù)十萬億美元的信貸違約掉期(CDS)。
資產(chǎn)證券化所創(chuàng)造的金融衍生產(chǎn)品本來可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)、提高銀行等金融機(jī)構(gòu)效率的作用,但是,資產(chǎn)證券化一旦過度,就加長了金融交易的鏈條,使美國金融衍生品越變?cè)綇?fù)雜,金融市場也就變得越來越缺乏透明度,以至于最后沒有人關(guān)心這些金融產(chǎn)品真正的基礎(chǔ)是什么,也不知道其中蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
在創(chuàng)新的旗號(hào)下,投機(jī)行為一波一波地被推向高峰,金融日益與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫節(jié),虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫被“金融創(chuàng)新”越吹越大,似乎只要倒騰倒騰那些五花八門的證券,財(cái)源就可滾滾而來。通常,虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但是,一旦虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐,就會(huì)逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)。起初1元錢的貸款可以被逐級(jí)放大為幾元、十幾元甚至幾十元的金融衍生品,金融風(fēng)險(xiǎn)也隨之被急劇放大。當(dāng)這些創(chuàng)新產(chǎn)品的本源——次級(jí)住房信貸資產(chǎn)出現(xiàn)問題時(shí),建立在這個(gè)基礎(chǔ)之上的金融衍生工具市場就猶如空中樓閣,轟然坍塌下來。
三、美國金融監(jiān)管機(jī)制滯后,致使“金融創(chuàng)新”猶如脫韁之馬。
以負(fù)有維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)定重責(zé)的美聯(lián)儲(chǔ)為例,它只負(fù)責(zé)監(jiān)督商業(yè)銀行,無權(quán)監(jiān)管投資銀行;
而負(fù)責(zé)投資銀行的監(jiān)管方美國證券交易委員會(huì),也只是在2004年經(jīng)過艱難談判后才獲得監(jiān)管權(quán)的。這就使得像美國國際集團(tuán)(AIG)這樣涉及多領(lǐng)域的“巨無霸”,在相當(dāng)長一段時(shí)間里處于根本無人監(jiān)管的灰色地帶,可以自由自在地進(jìn)行“金融創(chuàng)新”。
金融評(píng)級(jí)機(jī)制在此次危機(jī)中,也出現(xiàn)了嚴(yán)重失誤。那么多金融機(jī)構(gòu)的貸款出現(xiàn)了問題,它們發(fā)行的金融產(chǎn)品有那么多漏洞,金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)居然“視而不見”,使很多問題債券、問題銀行能夠長期被評(píng)估為“優(yōu)等”。一位在某評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品部門工作的業(yè)內(nèi)人士形象地說,什么都可以評(píng)級(jí),我們甚至可以評(píng)估一頭被結(jié)構(gòu)化的母牛。這無異于在鼓勵(lì)華爾街大施“金融煉金術(shù)”,肆無忌憚地四處“圈錢”。
由于國際金融體系是以美國為主導(dǎo)的,而美國又無視一些國家多次提出的加強(qiáng)監(jiān)管的建議,因此,整個(gè)國際層面也缺乏有效的金融監(jiān)管。在監(jiān)管滯后的整體氣氛下,金融機(jī)構(gòu)的貪婪性迅速膨脹。
。ǘ
此次金融風(fēng)暴,本質(zhì)上是美國模式市場經(jīng)濟(jì)治理思想的嚴(yán)重危機(jī)。美國馬薩諸塞大學(xué)教授大衛(wèi)·科茲指出,目前的美國金融風(fēng)暴,是資本主義一種特殊制度形式的產(chǎn)物,也是資本主義的新自由主義形式作用的結(jié)果。由于金融管制的解除,沒有了國家的密切監(jiān)管,資本主義的金融部門就會(huì)出現(xiàn)內(nèi)在的不穩(wěn)定。
冷戰(zhàn)結(jié)束后,伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展,新自由主義不僅僅只是美國經(jīng)濟(jì)政策的基礎(chǔ),也成為美國在全球推行金融自由化的工具。新自由主義雖然對(duì)治理上世紀(jì)七八十年代西方國家的滯脹起到了一定的療效,但它不是萬能的。
所謂新自由主義,是一套以復(fù)興傳統(tǒng)自由主義理想,以盡量減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的干預(yù)為主要經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的思潮。一些學(xué)者稱之為“完全不干預(yù)主義”,因其在里根時(shí)代勃興,因此又稱其為“里根主義”。而“金融大鱷”索羅斯把這種相信市場能夠解決所有問題的理念稱為“市場原教旨主義”。索羅斯在接受法國《世界報(bào)》采訪時(shí)表示,“(華爾街的危機(jī))是我所說的市場原教旨主義這一放任市場和讓其自動(dòng)調(diào)節(jié)理論的結(jié)果。危機(jī)并非因?yàn)橐恍┩鈦硪蛩,也不是自然?zāi)害造成的,是體制給自己造成了損失。它發(fā)生了內(nèi)破裂!
新自由主義的模式,突出強(qiáng)調(diào)“最少的政府干預(yù),最大化的市場競爭,金融自由化和貿(mào)易自由化”。由于美國在國際金融體系中的主導(dǎo)作用,新自由主義的思想對(duì)這個(gè)體系也形成了極大影響。包括會(huì)計(jì)制度、市場評(píng)級(jí)體系、風(fēng)險(xiǎn)控制程序,乃至金融政策,甚至市場適用的語言、計(jì)價(jià)貨幣等,統(tǒng)統(tǒng)采用的是美國規(guī)則,國際金融體系實(shí)際上成了美國金融體系。很顯然,這不符合平等、公平、協(xié)商的國際原則,無視各國發(fā)展階段、管理水平、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)體制的差異。越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到,未來國際金融體系的改革與調(diào)整要想取得成果,就必然要觸動(dòng)這一思想基礎(chǔ)。
(三)
在經(jīng)濟(jì)全球化迅速發(fā)展的背景下發(fā)生的金融風(fēng)暴,必然會(huì)產(chǎn)生比以往更強(qiáng)烈的沖擊。
首先,這個(gè)全球性的影響來自于以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系。上世紀(jì)70年代,在美國主導(dǎo)下建立的以美元為中心的國際貨幣體系——布雷頓森林體系解體,但是,憑借強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,美元仍然是當(dāng)今國際儲(chǔ)備和貿(mào)易結(jié)算的主要貨幣。直到目前,美元在國際結(jié)算和全球各央行外匯儲(chǔ)備中的比重一直維持在60%以上。“領(lǐng)頭羊”一出問題,必然產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng),致使全球金融市場迅速陷于極度恐慌之中。
其次,金融全球化讓世界在享受全球化帶來的紅利的同時(shí),也帶來了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于金融自由化和經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展到相當(dāng)高的程度,今天世界各地都處在不同程度的金融開放之中,大筆“熱錢”在全球各地迅速流動(dòng),各種令人眼花繚亂的金融衍生品將全球金融機(jī)構(gòu)盤根錯(cuò)節(jié)地聯(lián)系在一起,而美國等發(fā)達(dá)國家又占據(jù)著最為有利的地位。最典型的就是,美國一些金融機(jī)構(gòu)把大量的房地產(chǎn)抵押債券打包后,出售給了很多國家。正因?yàn)槿绱,發(fā)源于美國這一全球最大經(jīng)濟(jì)體和最發(fā)達(dá)金融體系的金融風(fēng)暴,才會(huì)造成史無前例的影響。
隨著全球金融動(dòng)蕩的加劇,世界各國都不同程度地出現(xiàn)了流動(dòng)性短缺、股市大跌、匯率震蕩、出口下降、失業(yè)率上升等現(xiàn)象,全球金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
金融風(fēng)暴首先重創(chuàng)了美國的銀行體系,粉碎了這個(gè)“世界最完備體系”的神話。美國商業(yè)銀行的市場集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐洲國家。美國有大量的州立銀行與中小銀行。這些銀行在過去幾年內(nèi)投資了大量的次級(jí)抵押貸款金融產(chǎn)品以及其他證券化產(chǎn)品。次貸危機(jī)爆發(fā)后,它們出現(xiàn)了大面積的資產(chǎn)減記與虧損。這些中小銀行抵御危機(jī)的能力很差,也很難得到美國政府的救助,因此在未來破產(chǎn)倒閉的概率很高。
在世界范圍內(nèi),歐洲銀行業(yè)受殃及最深,因?yàn)闅W洲銀行過分依賴于短期借貸市場,而不是通常的客戶儲(chǔ)蓄。新興市場經(jīng)濟(jì)體也很難獨(dú)善其身。金融危機(jī)爆發(fā)后,大量資金從新興市場經(jīng)濟(jì)體撤離,一些自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較脆弱、對(duì)外資依賴程度比較高的國家正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
最令人擔(dān)憂的是,全球金融危機(jī)不可避免地要傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,拖累甚至阻滯全球經(jīng)濟(jì)增長。目前,美國房地產(chǎn)投資已經(jīng)持續(xù)縮減。而在房地產(chǎn)市場與股票市場價(jià)格交替下挫的負(fù)向財(cái)富效應(yīng)的拖累下,美國居民消費(fèi)日益疲軟。由于自身股價(jià)下跌,美國企業(yè)投資的意愿和能力均有所下降。而由于能夠提供的抵押品價(jià)值下跌,美國企業(yè)能夠獲得的銀行信貸數(shù)量也大幅下降。美國經(jīng)濟(jì)在2009年陷入衰退幾乎已成定局。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、日本經(jīng)濟(jì)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和部分新興市場經(jīng)濟(jì)體在2009年的增長前景也不容樂觀。
由于美國經(jīng)濟(jì)占全球比重近30%,其進(jìn)口占世界貿(mào)易的15%,美國經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致全球商品貿(mào)易量下降,進(jìn)而影響一些外貿(mào)依存度大的發(fā)展中國家的出口和經(jīng)濟(jì)增長。而危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重影響,很有可能帶來全球范圍貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭,形成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新障礙。大規(guī)模救市措施,也會(huì)使本來就有巨大財(cái)政赤字的美國政府雪上加霜,一旦出現(xiàn)大肆發(fā)行債券、印發(fā)鈔票,勢必會(huì)導(dǎo)致美元信用下跌,并推高全球通脹率。
規(guī)模空前的金融風(fēng)暴是對(duì)世界各國經(jīng)濟(jì)治理能力的考驗(yàn),是對(duì)世界各國加強(qiáng)國際合作的誠意與決心的考驗(yàn)。目前,國際社會(huì)正密切關(guān)注著這場危機(jī)的走勢,關(guān)注著全球各國的應(yīng)對(duì)舉措及其所產(chǎn)生的效應(yīng)。(人民日?qǐng)?bào))
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