小米CDR為啥變卦
發(fā)布時(shí)間:2018-07-12 來源: 散文精選 點(diǎn)擊:
6月19日,小米按下了中國(guó)存托憑證(下稱“CDR”)的審核暫停鍵。當(dāng)天上午,小米發(fā)布聲明,稱將分步實(shí)施在香港和境內(nèi)的上市計(jì)劃,即先在香港上市,再擇機(jī)通過發(fā)布CDR的方式在境內(nèi)上市。
這出人意料。對(duì)發(fā)行CDR,小米此前非常熱情。6月7日,相關(guān)管理辦法發(fā)布的第二天,小米就遞交了CDR發(fā)行招股說明書(申報(bào)稿)。按原有節(jié)奏,一旦小米闖關(guān)成功,它將成為首個(gè)以CDR形式在境內(nèi)上市的獨(dú)角獸企業(yè)。
小米變卦,證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱尊重其選擇,但市場(chǎng)卻不淡定了。消息一出,獨(dú)角獸概念股“踩踏性”下挫,奧士康、京泉華、宇環(huán)數(shù)控、同益股份集體跌停,普路通、安潔科技、歌爾股份等也大幅下跌。
這引發(fā)了一些擔(dān)憂:獨(dú)角獸公司借道CDR回A股會(huì)否生出變數(shù)?
前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為,小米推遲發(fā)行CDR,更多是為了緩解市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸回歸分流市場(chǎng)資金的擔(dān)憂。
6月下旬,市場(chǎng)資金面本身就會(huì)周期性緊張,同時(shí),工業(yè)富聯(lián)等大盤新股發(fā)行加快、大小非限售解禁減持等則進(jìn)一步加大了對(duì)市場(chǎng)存量資金的分流。加之內(nèi)地資本市場(chǎng)這半年內(nèi)較為脆弱,從風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定性考慮,選擇推遲并無大問題。
長(zhǎng)期看,推遲不意味著取消,獨(dú)角獸們的回歸仍然是大趨勢(shì),只不過CDR當(dāng)下確實(shí)有待進(jìn)一步完善,緩行是更現(xiàn)實(shí)的選擇。
爭(zhēng)議
過去三個(gè)多月,CDR一路快馬加鞭。今年兩會(huì)期間,CDR還只是個(gè)傳聞。到6月初,隨著證監(jiān)會(huì)發(fā)布《存貨憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》(下稱《管理辦法》)等9個(gè)文件,CDR的發(fā)行機(jī)制已基本成型。
借由CDR,已經(jīng)在海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),比如阿里巴巴、騰訊、百度、京東、網(wǎng)易等,以及尚未上市但估值超過200億元的獨(dú)角獸公司,包括螞蟻金服、滴滴出行等,就有了在境內(nèi)上市的可能性。中金公司估算,當(dāng)下可能符合發(fā)行條件的境外上市公司有5家、未上市創(chuàng)新企業(yè)27家。
監(jiān)管層的加速度也在市場(chǎng)的意料之中。平安證券研究所首席策略分析師魏偉說,引導(dǎo)獨(dú)角獸們回歸已經(jīng)是監(jiān)管層今年以來的重點(diǎn)工作任務(wù)之一。
國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要性,使得資本市場(chǎng)擁抱新經(jīng)濟(jì)勢(shì)在必行。CDR在豐富內(nèi)地投資品種的同時(shí),也能推動(dòng)境內(nèi)外資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)。
此外,CDR還創(chuàng)造了一種可能性,使內(nèi)地投資人有機(jī)會(huì)分享中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的紅利。以近期上市的藥明康德為例,新股中簽者的收益率超過500%。
但質(zhì)疑也如影隨形,首先是公平性問題。
比如,小米申請(qǐng)CDR發(fā)行,從提起申請(qǐng)到確定審核日期前后不過13天。插隊(duì)不說,依照《管理辦法》,紅籌企業(yè)首次被允許在境內(nèi)交易所上市,只要在上市前充分披露,試點(diǎn)企業(yè)可以采用VIE架構(gòu)和多層股權(quán)結(jié)構(gòu),還不需要連續(xù)三年盈利。
對(duì)此證監(jiān)會(huì)6月19日回應(yīng)稱,盡管對(duì)試點(diǎn)企業(yè)單獨(dú)排隊(duì)且審核速度較快,但審核的嚴(yán)格方面較一般IPO企業(yè)更高。
更大的問題是CDR該怎么定價(jià)?2017年4月至今的A股IPO,超過八成定價(jià)都在23倍左右,這與小米現(xiàn)有估值存在倒掛。
“如果參照美國(guó)或港股的定價(jià)水平,則投資有風(fēng)險(xiǎn)。”美國(guó)股市已經(jīng)漲了9年,港股也有向美股看齊的趨勢(shì),在境外上市的紅籌企業(yè)估值多在40-60倍的高位。“CDR是為了讓中國(guó)在國(guó)際上逐步掌握資本市場(chǎng)定價(jià)權(quán),而不是讓境內(nèi)投資者成為接盤俠!鄙钲谝晃煌顿Y人說。
最直接的擔(dān)憂,還是對(duì)內(nèi)地股市資金面可能造成的虹吸效應(yīng)。瑞銀證券中國(guó)首席分析師高挺說,假設(shè)中國(guó)四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭各自發(fā)行相當(dāng)于其當(dāng)前總股本5%的CDR,則將會(huì)從市場(chǎng)上拿走550億美元,這是去年全年A股IPO募資總額的1.5倍。
從這一角度看,暫緩CDR,也未必是個(gè)壞消息。
獨(dú)角獸基金怎么辦
不過,CDR若緩行,看好獨(dú)角獸概念的資本可能會(huì)失望。
《管理辦法》出臺(tái)的同一天,6只“獨(dú)角獸基金”也獲得“準(zhǔn)生”批文。它們的正式名稱是“3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金”,由易方達(dá)基金、招商基金、嘉實(shí)基金、南方基金、匯添富基金和華夏基金分別發(fā)起,每只基金的上限是500億元人民幣。這些基金最大的賣點(diǎn),就是能參與創(chuàng)新企業(yè)的新股與CDR發(fā)行。
根據(jù)發(fā)行公告,這6只基金也是在6月19日完成了對(duì)特定機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)售,特定機(jī)構(gòu)投資者包括全國(guó)社;、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金基金和職業(yè)年金基金。此前的6月11日到6月15日,獨(dú)角獸基金已經(jīng)完成了面向個(gè)人的發(fā)售。
這6只基金用6個(gè)工作日到底募集了多少錢?具體數(shù)據(jù)要等基金成立時(shí)才能知曉,但有消息稱僅面向個(gè)人募集的總額就超過600億元人民幣。
除了6家獨(dú)角獸基金,指望在獨(dú)角獸回歸中分一杯羹的,還有類獨(dú)角獸基金。6月15日,證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示,工銀瑞信提交了新興產(chǎn)業(yè)混合型證券投資基金的申報(bào)。這類基金的主要投資策略是獨(dú)角獸打新,雖然沒有獨(dú)角獸基金的有效配售權(quán),但優(yōu)勢(shì)在于沒有封閉期鎖定。
和CDR類似,獨(dú)角獸基金一開始也是火速推進(jìn)。6家基金遞交材料到獲批花了7天,從獲批到正式開賣中間僅僅隔了2個(gè)工作日和2個(gè)休息日,募集時(shí)間也只有6個(gè)工作日。
因此有觀點(diǎn)認(rèn)為,這些基金是監(jiān)管層為CDR推出配套的。中金公司分析認(rèn)為,獨(dú)角獸基金的快速落地,一方面是為了減少發(fā)行CDR對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來的流動(dòng)性壓力,另一方面也是為了貫徹普惠金融的理念,讓個(gè)人投資者也分享CDR上市帶來的紅利。
“這種操作也是有必要的。”一位不愿具名的投資人說,中國(guó)股市散戶為主,CDR這樣的創(chuàng)新上市機(jī)制很容易受到投資者過熱追捧,滋生市場(chǎng)投機(jī)炒作。實(shí)操上,獨(dú)角獸板塊整體很好,但普通投資人很難判斷具體哪家公司好、哪家不好,容易陷入跟風(fēng),“成立基金的好處是,有專業(yè)團(tuán)隊(duì)在看!
但即使獨(dú)角獸們能如期而至,也有人不看好這些基金,甚至將其與首批QDII相提并論。2007年,華夏全球、南方全球、嘉實(shí)海外中國(guó)、上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)4只QDII基金成立,盡管發(fā)行很成功,但穿越全球金融危機(jī)后損失慘重,迄今只有華夏全球的凈值回到了1元以上。
財(cái)經(jīng)撰稿人皮海洲則認(rèn)為,獨(dú)角獸基金不會(huì)重蹈覆轍。“收益率不會(huì)太高,但比較穩(wěn)健!背齾⑴c獨(dú)角獸配售外,這些基金只能參與固定收益類產(chǎn)品的投資。
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