股權(quán)分置改革是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的制度改革，就是政府將以前不可以上市流通的國(guó)有股（還包括其他各種形式不能流通的股票）拿到市場(chǎng)上流通。

　以前不叫股權(quán)分置改革，以前叫國(guó)有股減持，現(xiàn)在重新包裝了一下，再次推出。內(nèi)地滬深兩個(gè)交易所 2.45 萬億元市值中（2012年 8月底，該市值已經(jīng)為 2.1 萬億元），現(xiàn)在可流通的股票市值只有 8300億元，國(guó)有股等不可流通的股票市值達(dá) 1.62 萬億元。如果國(guó)有股等獲得了流通權(quán)，滬深兩個(gè)交易所可流通的股票一下子多出兩倍，市場(chǎng)只可能向一個(gè)方向前進(jìn)，那就是下跌。如果再考慮到國(guó)有股基本是一元一股獲得，而流通股大都是幾倍、十幾倍的溢價(jià)購(gòu)得，那流通股股東在國(guó)有股減持中所蒙受的損失也就很容易看清了。

　改革作用

　作用一

　首先是為了貫徹落實(shí)股權(quán)分置改革的政策要求，適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展新形勢(shì)；

　作用二

　其次，為有效利用資本市場(chǎng)工具促進(jìn)公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。從公司自身角度來說，進(jìn)行股權(quán)分置改革有利于引進(jìn)市場(chǎng)化的激勵(lì)和約

　束機(jī)制，形成良好的自我約束機(jī)制和有效的外部監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。對(duì)流通股股東來說，通過股改得到非流通股股東支付的對(duì)價(jià)，流通股股東的利益得到了保護(hù)；

　作用三

　再次，消除了股權(quán)分置這一股票市場(chǎng)最大的不確定因素，有利于股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；

　作用四

　解決 A 股市場(chǎng)相關(guān)股東之間的利益平衡問題，對(duì)于同時(shí)存在于 H股或者 B 股的 A 股上市公司，由 A 股市場(chǎng)相關(guān)股東協(xié)商解決股權(quán)分置問題。

　擴(kuò)展閱讀：

　股權(quán)分置是中國(guó)股市因?yàn)樘厥鈿v史原因和特殊的發(fā)展演變中，中國(guó) A股市場(chǎng)的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”(非流通股和社會(huì)流通股)，這兩類股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置問題被普遍認(rèn)為是困擾中國(guó)股市發(fā)展的頭號(hào)難題。由于歷史原因，中國(guó)股市上有三分之二的股權(quán)不能流通。由于同股不同權(quán)、同股不同利等“股權(quán)分置”存在的弊端，嚴(yán)重影響著股市的發(fā)展。

　非流通股與流通股這二類股份，除了持股的成本的巨大差異和流通權(quán)不同之外，賦于每份股份其它的權(quán)利均相同。由于持股的成本有巨大差異，造成了二類股東之間的嚴(yán)重不公。

　這種制度安排不僅使上市公司或大股東不關(guān)心股價(jià)的漲跌，不利于維護(hù)中小投資者的利益，也越來越影響到上市公司通過股權(quán)交易進(jìn)行兼并達(dá)到資產(chǎn)市場(chǎng)化配置的目的，妨礙了中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的深化。

　最開始提的是國(guó)有股減持，后來提全流通，現(xiàn)在又提出解決股權(quán)分置，其實(shí)三者的含義是完全不同的

　溯源由來

　第一階段，股權(quán)分置問題的形成。我國(guó)證券市場(chǎng)在設(shè)立之初，對(duì)國(guó)有股流通問題總體上采取擱置的辦法，在事實(shí)上形成了股權(quán)分置的格局。

　第二階段，通過國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動(dòng)股權(quán)分置問題。1998 年下半年到 1999 年上半年，為了推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的資金需求和完善社會(huì)保障機(jī)制，開始國(guó)有股減持的探索性嘗試。但由于實(shí)施方案與市場(chǎng)預(yù)期存在差距，試點(diǎn)很快被停止。2001 年 6 月 12 日，國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》也是該思路的延續(xù)。但同樣由于市場(chǎng)效果不理想，于當(dāng)年 10 月 22 日宣布暫停。

　第三階段，作為推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)制度性變革，股權(quán)分置問題正式被提上日程。2004年 1 月 31 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”

　作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和國(guó)有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。這一問題隨著新股發(fā)行上市不斷積累，對(duì)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的不利影響也日益突

　問題解決

　第一，市場(chǎng)供需失衡問題。

　三分之二的非流通法人股，一旦被允許賣給個(gè)人投資者并在市場(chǎng)流通，似乎會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上股票供應(yīng)的劇增，如果對(duì)股票的需求跟不上大幅度增加的供應(yīng)，可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的大跌。股權(quán)分置時(shí)刻威脅著中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，因此，應(yīng)該不惜一切代價(jià)，盡快解決股權(quán)分置問題，為中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展掃除一個(gè)重要的障礙。

　第二，股東利益沖突問題。

　流通股與不流通法人股的長(zhǎng)期法定分割導(dǎo)致上市企業(yè)在收入分配問題上面臨大股東與小股東之間的明顯及長(zhǎng)期的利益沖突。

　流通股股東認(rèn)為國(guó)有大股東當(dāng)初上市時(shí)并沒有以現(xiàn)金在市場(chǎng)上購(gòu)買股份，而是以低于真正市場(chǎng)價(jià)的資本估值而獲得股份及控股權(quán)，因此認(rèn)為吃了虧，需要在股權(quán)分置改革時(shí)獲得補(bǔ)償。

　到底需要補(bǔ)償多少？沒有人講得清楚。顯然，這是一個(gè)大股東與流通股小股東討價(jià)還價(jià)的問題。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在 2005 年的股權(quán)分置改革方案中很明確地將討價(jià)還價(jià)的細(xì)節(jié)交給了每一個(gè)上市公司自己去處理，但規(guī)定股改方案必須經(jīng)過三分之二流通股股東同意及三分之二

　全體股東同意。這一政策是 2005 年股改可以順利推行的關(guān)鍵，因?yàn)樗�一方面使得證監(jiān)會(huì)可以超脫于具體的利益分配，另一方面也限定了流通股股東與非流通股股東討價(jià)還價(jià)的相對(duì)力量， 中國(guó)股改勢(shì)在必行大大降低了股權(quán)分置改革的交易成本與阻力。

　由于大部分企業(yè)的大股東是國(guó)有企業(yè)母公司，相對(duì)較好說話，他們對(duì)流通股小股東的讓步也就比較大，小股東在股權(quán)分置改革中獲得補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)平均達(dá)到流通股總量的 30%之高。

　有學(xué)者和專家認(rèn)為改革中，國(guó)有股讓利太多，但也有流通股持有人認(rèn)為國(guó)有股讓利不夠而拒絕改革方案。

　市場(chǎng)參與者將注意力聚焦在這些討價(jià)還價(jià)的細(xì)節(jié)上，顯然合理而正當(dāng)。但同樣，在各方博弈中，再分配的絕對(duì)公平顯然只能是理想化的要求。對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展真正重要的是：股權(quán)分置改革后大股東與小股東能不能有雙贏的機(jī)會(huì)——上市企業(yè)的管理、生產(chǎn)力及業(yè)績(jī)有實(shí)質(zhì)性的改進(jìn)。

　企業(yè)素質(zhì)的改進(jìn)應(yīng)該是股權(quán)分置改革最重要的目標(biāo)，可惜內(nèi)地在這方面的討論很少，注意力都集中在市場(chǎng)供需平衡及股東利益沖突這兩個(gè)問題上了。企業(yè)素質(zhì)的改進(jìn)與企業(yè)的控制權(quán)直接相關(guān)，而股權(quán)分置往往導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的僵化。

　第三，控制權(quán)僵化的問題。

　三分之二的法人股不可以通過公開市場(chǎng)流通，這意味著上市公司的大股東，特別是其國(guó)企母公司，對(duì)上市公司具有不可動(dòng)搖的控制權(quán)。某個(gè)大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)如果運(yùn)用不當(dāng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)必然出問題。

　股權(quán)分置改革，企業(yè)生產(chǎn)力將下降，利潤(rùn)減少，股價(jià)下跌。

　在一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，當(dāng)一個(gè)上市公司的股價(jià)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善而跌到一個(gè)很低的水平時(shí)，一些策略性投資者就可以介入，大量收購(gòu)該公司的股票，或以收購(gòu)兼并的形式，成為控股股東，并撤換管理層、更改經(jīng)營(yíng)方式、提高生產(chǎn)力及業(yè)績(jī)。

　具有中國(guó)特色的股權(quán)分置制度完全限制了企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)的存在與發(fā)展，有能力的大股東無法替代無能的大股東，企業(yè)也就無法在市場(chǎng)壓力下通過優(yōu)勝劣汰而有系統(tǒng)地扭虧為盈，持有爛股的小股東也就無法借收購(gòu)兼并來翻身，日久天長(zhǎng)，股市也就失去活力而一蹶不振。

　發(fā)展階段

　第一階段

　股權(quán)分置問題的形成。

　中國(guó)證券市場(chǎng)在設(shè)立之初，對(duì)國(guó)有股流通問題總體上采取擱置的辦法，在事實(shí)股權(quán)分置改革上形成了股權(quán)分置的格局。

　第二階段

　通過國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動(dòng)股權(quán)分置問題。

　1998年下半年到 1999 年上半年，為了解決推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的資金需求和完善社會(huì)保障機(jī)制，開始進(jìn)行國(guó)有股減持的探索性嘗試。但由于實(shí)施方案與市場(chǎng)預(yù)期存在差距，試點(diǎn)很快被停止。2001年 6 月 12 日，國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》也是該思路的延續(xù)，同樣由于市場(chǎng)效果不理想，于當(dāng)年 10 月22 日宣布暫停。

　第三階段

　作為推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)制度性變革，解決股權(quán)分置問題正式被提上日程。

　2004年 1 月 31 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡(jiǎn)稱《若干意見》)，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。

　通過對(duì)十九家試點(diǎn)上市公司股權(quán)分置改革完成前后非流通股股東和流通股股東投資收益率的對(duì)比分析，證明股權(quán)分置改革的最終得利者是非流通股股東，其投資收益率從股改公告時(shí)的 82.22%上升到股改完成上市流通時(shí)的 190.18%，分別是流通股股東的 3 倍及 6 倍。

　 2005 年 4 月 29 日中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了股權(quán)分置改革工作，并于當(dāng)年 9月份發(fā)布了《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》。根據(jù)《管理辦法》的定義，上市公司股權(quán)分置改革是“通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除 A 股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過

　程”。也就是說，在改革完成后，上市公司的非流通股可上市交易。截至 2006 年 9 月中旬，上海證交所完成股改或進(jìn)入股改程序的公司共 721 家，占全部應(yīng)股改公司總數(shù)的 88.4%，而深圳主板完成股改或進(jìn)入股改程序的公司共 395 家。

　 那么即將完成的股權(quán)分置改革對(duì)本土和外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)哪一個(gè)影響更大呢？他們自己是怎樣認(rèn)為的呢？我們就這個(gè)問題對(duì)活躍在中國(guó)市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)投資商們進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn) 58.8%的投資商都認(rèn)為這次改革對(duì)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的影響更大，而 17.7%的投資商認(rèn)為對(duì)外資機(jī)構(gòu)會(huì)受到更大的影響，同樣有 17.7%的投資商認(rèn)為這個(gè)問題現(xiàn)在還難以確定，不太好說。2.9%的投資商不置可否，而同樣 2.9%的投資商認(rèn)為短期內(nèi)對(duì)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)影響大，而從長(zhǎng)期看則對(duì)外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)影響更大。（見圖 1.1）

　 圖 圖 1.1 股權(quán)分置改革對(duì)本土和外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的影響力

　時(shí)至今日，股權(quán)分置改革即將完成，那么它是否已經(jīng)影響了創(chuàng)業(yè)投資商們?cè)谕顺龇绞缴系倪x擇呢？經(jīng)過我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在對(duì)退出渠道的選擇上，首選國(guó)內(nèi) IPO 的投資商占了 26.5%，并且我們注意到他們?nèi)�部是本土�?chuàng)業(yè)投資商。認(rèn)為海外 IPO 是首選退出渠道的投資商最多，占 64.7%，其中將近 2/3 是外資創(chuàng)業(yè)投資商。青睞并購(gòu)?fù)顺龊凸蓹?quán)轉(zhuǎn)讓退出的投資商均占 29.4%，但選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的大部分都是本土創(chuàng)業(yè)投資商。將管理層收購(gòu)作為最佳退出渠道的投資商僅占 5.9%，并且與國(guó)內(nèi) IPO 一樣，都是本土投資商。¹

　1.2 中國(guó)市場(chǎng)上創(chuàng)業(yè)投資商退出方式偏好

　首次公開募股（Initial Public Offering，簡(jiǎn)稱 IPO）：是指企業(yè)透過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。2012 年 7月 17 日，中國(guó)大陸千萬股民在網(wǎng)上大簽名，強(qiáng)烈要求大陸政府證監(jiān)會(huì)停發(fā)新股、停止 IPO。

相關(guān)熱詞搜索：資本市場(chǎng) 制度改革 股權(quán)分置改革