一位經(jīng)濟學(xué)家曾用格林斯潘的“語法”，為他設(shè)計了一則墓志銘：我對我將去的那個世界相當(dāng)樂觀，但是我仍然認(rèn)為那里存在風(fēng)險。 　　世界上還有什么危機是這位睿智的老人沒有預(yù)言過的？就像美國前財政部長奧尼爾說的那樣，格林斯潘“運用英語所有微妙細膩的表達方式，確保只有他和上帝才能明白”。神秘莫測，自然左右逢源。
　　次貸危機爆發(fā)整整一年，似有愈演愈烈之勢。山雨欲來之時，偉大的經(jīng)濟學(xué)家、預(yù)言家、“魔術(shù)師”格林斯潘已在掌聲中謝幕。但是且慢，如今面對一片狼藉，人們有必要追問：預(yù)察風(fēng)險，消弭危局，當(dāng)時的格老是不能也？是不為也？此時此地，股市救與不救的爭論沸反盈天，追問格林斯潘，正可提供一種別樣的視角。(韓 波)
　　
　　雖然已在2006年謝幕，82歲的格林斯潘至今仍是人們津津樂道的傳奇。
　　這個股票經(jīng)紀(jì)人和雜貨店店員的兒子，成長于紐約一個普通的離異家庭。而在人生的巔峰時刻，他被稱為全球的“經(jīng)濟沙皇”、“美元總統(tǒng)”，無論走到哪里，都會在紅地毯上受到國家元首一般的接待。
　　格林斯潘的政治生涯跨越了6任美國總統(tǒng)。他擔(dān)任了18年零5個月的美聯(lián)儲主席，直到79歲時才由于法律規(guī)定的任期已滿而不得不放棄職位。
　　然而，在格林斯潘盛大謝幕的前后，對他的批評聲不絕于耳；次貸危機爆發(fā)之后，各種質(zhì)疑更是層出不窮。人們開始追問格氏主政期間的種種失策，贈予他一連串新的“頭銜”：機會主義者、諂媚者、兩面派……
　　尤其重要的是，次貸危機爆發(fā)以來的整整一年間，美聯(lián)儲應(yīng)對危機的種種舉措，依然帶有格林斯潘的色彩。正是在這個意義上，清算格林斯潘，此其時也。
　　盡管在格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲主席的18年多時間里，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的長達10年的持續(xù)增長期，中間只發(fā)生過兩次溫和的衰退。格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲應(yīng)對了紐約股市大崩盤、亞洲金融危機、科技股泡沫破滅以及“9?１1”恐怖襲擊事件等一系列重大危機。他運用寬松的貨幣政策使美國股市出現(xiàn)了前所未有的大牛市。
　　
　　格林斯潘應(yīng)該為次貸危機負(fù)責(zé)嗎？
　　
　　在美國國家經(jīng)濟研究局資深貨幣經(jīng)濟學(xué)家安娜?施瓦茨看來，答案不言而喻。她認(rèn)為格林斯潘在2000年到2005年之間所采取的貨幣政策，給美國經(jīng)濟和金融體系埋下了危機的隱患。
　　2001年9月起，美聯(lián)儲連續(xù)11次降息，創(chuàng)下了1981年以來“最為猛烈的降息輪回”。直到2003年6月，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降低到近50年來的最低點1%，并一直維持在歷史低位近一年時間，直至2004年6月再次升息。
　　截止到2007年8月的數(shù)據(jù)顯示，美國前6年創(chuàng)造的就業(yè)機會有2/3以上與房地產(chǎn)業(yè)有關(guān)，受益于建筑業(yè)的復(fù)興和住房抵押貸款對家庭消費的刺激。
　　斯蒂格利茨公開指責(zé)道：“美聯(lián)儲降低利率的政策并沒有極大地刺激投資，而是促使美國家庭更多地貸款買房和負(fù)債消費。由于低利率促進了房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮，美國人對自己不斷增長的債務(wù)負(fù)擔(dān)一直不在意。為了讓更多人借到更多的錢，美國還不斷放寬放貸標(biāo)準(zhǔn)，次級貸款發(fā)放額不斷上升，一些新的信貸品種允許個人貸款的數(shù)額越來越大，還出現(xiàn)了一些非固定利率的貸款品種�！�
　　“在目前的低利率環(huán)境下逗留太久，這會使聯(lián)邦公開市場委員會不得不應(yīng)對另一次投機過�！�…也會迫使委員會在開始收緊政策后，不得不急速提高利率以抑制通貨膨脹。”FOMC前理事勞倫斯?梅耶在《聯(lián)儲歲月》一書中，發(fā)表了極富預(yù)見性的論斷。
　　眾所周知，正是美聯(lián)儲從2004年到2006年6月17次加息將利率從1%推高至5.25%，直接引爆了次貸危機。
　　格林斯潘擁有異常敏銳的市場嗅覺。20世紀(jì)90年代末“經(jīng)濟盛宴”崩潰前三年，他就創(chuàng)造出了著名的“非理性繁榮”一詞。而早在2002年，格林斯潘已經(jīng)從歷史數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)抵押貸款相對于居民收入來說的確太高了，面臨“美聯(lián)儲催生了房市泡沫”的指責(zé)。他在次貸危機爆發(fā)后接受CBS電視臺訪談時也承認(rèn)，他在任期間發(fā)現(xiàn)了次級債市場存在的問題，那些選擇非浮動利率貸款的借款人很有可能因為利率上調(diào)而面臨還貸困難。
　　雖然歷史不可假設(shè)，但人們難免會提出這樣的疑問：如果格林斯潘事先針對房地產(chǎn)泡沫采取了行動，次貸危機是不是可以避免“硬著陸”？
　　從1996年到1999年年中，格林斯潘和他的同僚們坐視股市泡沫膨脹于不顧。
　　但格林斯潘并沒有從危機中吸取教訓(xùn)。2004年后美國房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)泡沫，股市泡沫又卷土重來，格林斯潘依然沒有采取有效措施來阻止它的破滅。
　　也許被披上“魔法師長袍”的格林斯潘在面對“后通貨膨脹”難題時，實際上并不知道該做些什么。他一貫認(rèn)為最終確定泡沫存在的方法唯有等泡沫完全顯現(xiàn)，貨幣政策只能用于挽救泡沫破裂帶來的后果。
　　更何況在正統(tǒng)的美國中央銀行家看來，治理一個正在膨脹的泡沫，本來就不是他們的法定職責(zé)。美聯(lián)儲只有一個任務(wù)，就是保持物價穩(wěn)定、打擊通貨膨脹。而當(dāng)時通貨膨脹遠低于FOMC的隱性目標(biāo)�！皼]有哪個中央銀行家愿意冒發(fā)生通貨緊縮的危險，哪怕是最溫和的通貨緊縮�！泵芬�說。
　　最近一次通貨緊縮留下的恐懼歷歷在目。2000年科技股泡沫破裂、“9?１1”接踵而來，3年間美國至少有230萬人失業(yè)，經(jīng)濟平均增長率相對于前3年的4.1%，每年只有1.9%。2003年6月3日，格林斯潘主席在柏林舉行的一次貨幣會議上明確地提到了通貨緊縮，而且至少提了11次，震撼了市場。
　　別無選擇
　　張寧認(rèn)為，次貸危機的爆發(fā)是歷史的必然�！懊绹�在過去100年中，一共經(jīng)歷了三個大的繁榮時代：1917年―1929年；1946年―1965年；1980年至今。每一輪大增長，都是在一次大危機之后。次貸危機可以說是從上世紀(jì)80年代以來長達27年的大周期中多次小危機的一個終結(jié)點，有其深刻的國際金融政治背景�！�
　　自從布雷頓森林體系崩潰之后，美國通過將美元與石油進行捆綁，確保美元作為國際主要清算貨幣和華爾街作為國際金融中心的地位，從而支撐了美國經(jīng)濟增長繁榮的基礎(chǔ)：憑借其雄厚的國力作為信用的“借錢消費”模式。而貿(mào)易盈余國為了尋求貨幣的保值增值，也愿意把錢借給美國。大量過剩資金在哪里推得最遠，哪個地方的泡沫就最容易破裂，這一次是集中到了美國房地產(chǎn)業(yè)。由于信用高度膨脹和金融創(chuàng)新，資本金被放大了幾十倍，造成高杠桿的體系。而中國的廉價商品部分造成了美國雖然保持了經(jīng)濟持續(xù)增長，卻沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹，以至于美聯(lián)儲遲遲未踩‘剎車’。
　　而當(dāng)泡沫破裂的時候，只要沒有出現(xiàn)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險就無須救市。但在過去很多年?一旦危機發(fā)生，美聯(lián)儲就會立即干預(yù)市場，迅速向市場注入大量資金和降息，造成了貨幣發(fā)行量加大。導(dǎo)致這些泡沫實際上并沒有爆掉，只是把資金擠到另外一處�！�
　　張寧認(rèn)為，每次金融危機出現(xiàn)后，美聯(lián)儲都會進場幫助投機者解套，把他們救出來，造成了投資者和投機者膽子越來越大。
　　這種“格林斯潘主義”催生了一種新的“道德風(fēng)險”。有人士認(rèn)為，次貸危機的發(fā)生，很大程度上在于投資者們預(yù)期在資產(chǎn)泡沫破裂的時候，美聯(lián)儲會出手救助，因此在沒有足夠的風(fēng)險補償?shù)那闆r下也愿意承擔(dān)風(fēng)險。
　　而美聯(lián)儲目前不惜一切的救市，似乎正朝著投機者預(yù)期的方向前行。
　　即使心知肚明投機者是“挾民意以令聯(lián)儲”，現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯克南似乎也別無選擇。
　　“這次由于史無前例的信用體系的杠桿效應(yīng)造成的金融體系受損的程度，是1929年以來最大的。不能說為了懲罰投機者，就讓整個社會付出代價。伯南克這次救市的原因，就是防止金融體系癱瘓。，”張寧說。
　　
　　專訪：耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)終身教授陳志武
　　陳志武：給伯南克一點時間
　　日前美聯(lián)儲主席伯南克在國會接受質(zhì)詢時表示，美國經(jīng)濟“有可能出現(xiàn)衰退”。這是伯南克首次公開承認(rèn)美國經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險。
　　記者：次貸危機的深不見底，令人們開始反思格林斯潘時期低利率政策釀成的全球流動性泛濫。您認(rèn)為格林斯潘是否該為此負(fù)責(zé)？
　　
　　“朝中有人好經(jīng)商”
　　撰稿?朱偉一
　　當(dāng)初格林斯潘恐怕沒有想到，次貸危機會鬧到今天這個地步：資本市場雞飛狗跳，雞犬不寧，就連貝爾斯登這樣的華爾街百年老店也轟然倒下，灰飛煙滅。不僅美國吃緊，世界其他許多地方也是惶惶不可終日，不知另一只靴子何時掉落。
　　我在想，如果類似問題發(fā)生在中國，格林斯潘(下稱“格老”)之流，肯定會指手畫腳，口誅筆伐，進行全方位的深入批判。但問題出在自己這邊，格老就毫無自我批評的精神，絲毫沒有愧疚之心。最近他在英國的《金融時報》上發(fā)表文章，標(biāo)題是“控制風(fēng)險沒有完美的模式”。既然沒有完美模式，今天的金融災(zāi)難就是天意不可違，格老是沒有責(zé)任的，美國金融監(jiān)管的當(dāng)權(quán)派是沒有責(zé)任的，而且以此類推，連華爾街那些老大也沒有責(zé)任。
　　格老的說法，是混淆了兩類不同性質(zhì)的問題。沒有控制風(fēng)險的完美模式，并不等于資本市場監(jiān)管者沒有責(zé)任去限制風(fēng)險和減少風(fēng)險。否則要美聯(lián)儲何用？
　　格老的問題在于，他減息時便大刀闊斧，持之以恒，加息時便一文如命，結(jié)果放大了風(fēng)險，放大了危機。華爾街券商主要是靠借貸融資，放大投資回報。這里的投資不僅是長期投資，還包括許多短期投機。
　　投資、投機失手也不要緊，華爾街的老大可以再借貸，殺一個回馬槍，把自己的損失奪回來。當(dāng)年有格老這樣一位老兄弟在美聯(lián)儲掌舵，華爾街的老大們有恃無恐，反復(fù)游戲資本市場，不斷推出危害性極大的所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品――也就是所謂的次貸產(chǎn)品。
　　當(dāng)然，減息而不加息，是放縱金融老大的做法，格老難逃姑息養(yǎng)奸之責(zé)，但格老本人并沒有直接參與華爾街的資本市場大躍進。
　　虛增價值，指鹿為馬
　　“金融創(chuàng)新”產(chǎn)品是一個很性感的名詞，華爾街也把其炮制的次貸產(chǎn)品稱作是金融創(chuàng)新產(chǎn)品。但次貸產(chǎn)品的實質(zhì)是什么？是指鹿為馬。
　　所謂次貸產(chǎn)品，就是券商將住房抵押貸款的債權(quán)匯總之后重新切割分塊出售。這個過程也就是資產(chǎn)證券化。業(yè)主與住房貸款發(fā)放方是一對一的直接關(guān)系，而證券則是面向無數(shù)投資者的投資憑證，而且可以迅速轉(zhuǎn)手，倒買倒賣，推高價格。資產(chǎn)證券化就是將住房抵押貸款變?yōu)橘Y產(chǎn)的過程。
　　乍看上去，并不能發(fā)現(xiàn)其中破綻。債權(quán)迅速變?yōu)樽C券推給更多人有什么不好？券商自稱這是分散風(fēng)險的好辦法。格老當(dāng)初對此也是贊不絕口。問題出在估值上。
　　住房抵押貸款的金額是確定的，而由住房抵押貸款烹制出來的證券的價值卻是難以捉摸的，因為證券賭的是未來。那么通過市場發(fā)現(xiàn)價格如何？有買賣自然就會有價格。但次貸產(chǎn)品恰恰就沒有很大的市場，沒有充分發(fā)現(xiàn)價格的過程。
　　次貸產(chǎn)品的買賣雙方大多是金融機構(gòu)或機構(gòu)投資者。不是券商不想將次貸產(chǎn)品賣給散戶投資者，主要是廣大中小投資者輕易不肯上鉤。網(wǎng)絡(luò)股股災(zāi)時中小投資者損失慘重，至今仍心有余悸，不敢到資本市場的大江大湖中再去鍛煉(也可能他們的余錢已經(jīng)輸光)。還有一個原因，那就是機構(gòu)投資者之間的買賣可以不做或少做披露。這也是券商求之不得的，這樣自然就多了變戲法的空間。你要拿走魔術(shù)師那頂帽子，叫他從哪里往外掏兔子呢？
　　散戶駐足不前，券商和其他金融機構(gòu)就赤膊上陣，親自操刀了。次貸產(chǎn)品在券商及其同類中反復(fù)過手，買來買去，價格越抬越高。而金融機構(gòu)的好漢們，上自運籌帷幄的老大，下至普通工作人員，都從中分得豐厚利益。次貸產(chǎn)品升值了嘛，買進次貸產(chǎn)品的金融機構(gòu)的總資產(chǎn)自然也升值，機構(gòu)的管理人員自然也要論功行賞，拿走巨款。
　　次貸產(chǎn)品到底價值幾許，那是券商和少數(shù)金融機構(gòu)的老大們說了算。既然價格越高回報越高，情急之下他們難免以次充好，指鹿為馬，死的也能說成活蹦亂跳。
　　虛增價值，指鹿為馬，這是次極債產(chǎn)品的要害所在。不錯，次貸產(chǎn)品還有其他有害的功能，如躲避披露――產(chǎn)品經(jīng)常放在賬外，外人如何知道？但躲避披露的目的還是為了資產(chǎn)虛增。這點與安然當(dāng)時的做法是異曲同工。安然也是造假賬，只不過安然老大勢單力薄，落得一個竊鉤者誅的下場，而券商老大和金融寡頭則操縱了整個市場和國家機器，使得各方奈何其不得。
　　實事求是地說，美國券商并沒有獨吞次債的好處。不錯，美國券商是次貸產(chǎn)品的總設(shè)計師，精心策劃、精心組織了這場騙局。但資本市場還有其他若干角色，也與券商狼狽為奸，游戲市場。評級機構(gòu)、住房抵押貸款的發(fā)放機構(gòu)、倒賣次貸產(chǎn)品的對沖機構(gòu)，所有這些單位都是見者有份，雁過拔毛。次貸產(chǎn)品的價格若是不能虛高，如何能夠滿足嗷嗷待哺的眾多中介機構(gòu)？
　　美國是一個推銷極為發(fā)達的國家(所以有話劇《推銷員之死》這樣偉大的作品)。美國券商又叫經(jīng)紀(jì)公司。經(jīng)紀(jì)就是推銷。但經(jīng)紀(jì)公司太多、太強，問題便來了，僧多粥少的結(jié)果是大家鋌而走險，炮制假貨。所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品，大致就是這種情況――沒有產(chǎn)品，券商推銷什么呢？
　　許多國家官員太多，而美國是經(jīng)紀(jì)人太多――而且官員也不少。美國的券商如此猖狂，就是因為他們在官府有自己的代理人，而且是很強的代理人。
　　很不情愿，很不得力
　　資本市場涉及國家的經(jīng)濟命脈，事關(guān)全體國民，牽一發(fā)而動全身，是一個各方高度關(guān)注的行業(yè)。如果沒有華盛頓護航，華爾街券商寸步難行。財長保爾森是券商在華盛頓的頭號代理。自次貸危機爆發(fā)以來，在制止券商造成的金融動蕩方面，保爾森很不情愿，很不得力。
　　危機伊始，保爾森一再表示資產(chǎn)只是暫時無法出手，各方必須稍安勿躁，不要急于追查責(zé)任。
　　危機加劇之后，保爾森又開出一張藥方：一是要求券商多籌資，少分紅。保爾森根本不提券商的過失，根本不提向券商討回不義之財。
　　保爾森本人就是來自華爾街。在他的領(lǐng)導(dǎo)之下，高盛當(dāng)年就往金融血液中輸入了不少“有毒的金融產(chǎn)品”。指望保爾森主持公道，那無異于緣木求魚。
　　
　　用直升機撒錢的人
　　美聯(lián)儲現(xiàn)任主席伯南克有句名言：“如有必要，就用直升機撒錢。”他是這樣說的，也是這樣做的。次貸危機爆發(fā)，伯南克救市不惜任何代價。
　　伯南克是有理由的。他表示自己撒錢是萬不得已，非這樣美國經(jīng)濟就要被拖入深淵。我覺得伯南克的話不無道理，兩害相權(quán)取其輕。可當(dāng)初東南亞金融危機的時候美國人可不是這個態(tài)度。當(dāng)時他們鼓吹越糟越好，非要給東南亞經(jīng)濟消消虛胖。一到美國，一到華爾街，這些當(dāng)權(quán)派的態(tài)度來了個大轉(zhuǎn)彎。
　　即使是要救市，救誰也是大問題。民主黨的人吵著要救窮人，救那些貸款買房的窮人。但即使救了這些輕易上當(dāng)?shù)姆恐�，即使房價暫時穩(wěn)住，對大局也無足輕重。金融創(chuàng)新產(chǎn)品已經(jīng)虛增很多倍，與原先的房價無關(guān)。如要挽狂瀾于既倒，那也只能救券商。民主黨的那些攪局者也承認(rèn)這點。所以他們提出，要救一起救，救券商也救業(yè)主。
　　伯南克很果斷，不管三七二十一，先救券商再說。J.P.摩根收購貝爾斯登時，就是由美聯(lián)儲出面為次貸產(chǎn)品提供擔(dān)保。也就是說，如果收購出了問題，損失主要歸美聯(lián)儲。如果收購成功，好處都歸J.P.摩根。在美聯(lián)儲的幫助下，一個券商倒下去，又一個券商站起來。
　　敬奉末座
　　這次美國救市，主要是財政部和美聯(lián)儲兩家聯(lián)手，幾乎聽不到美國證券交易委員會(下稱“證交會”)的聲音。
　　許多人有一種錯覺，以為證交會權(quán)力很大，可以左右市場，其實不然。資本市場只有財產(chǎn)，美聯(lián)儲才有呼風(fēng)喚雨的手段。而手段之中又以調(diào)整利率最靈：減息，資金奔涌而來；加息，資金去若退潮。股市也隨之上下起舞。
　　國會議員也很有權(quán)力，尤其是財經(jīng)委員會的主席和主要成員。除了立法能力之外，他們還有權(quán)隨時傳喚高官到國會做證。
　　總之，在資本市場的監(jiān)管部門中，證交會是敬奉末座的小兄弟。
　　次貸危機以來，美國券商毫無愧疚之意，美國金融界的當(dāng)權(quán)派也毫無悔改之心。這也并不奇怪：他們原本就是一家。但我們應(yīng)當(dāng)想一想，這到底是一個什么樣的資本市場？這個一錯再錯的資本市場，是不是我們應(yīng)該效仿的？

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