鑒于對自身主權(quán)信用地位以及金融秩序的考慮，美國采取“一筆勾銷”的顯性債務(wù)違約方式可能性很小。況且，美國通過貨幣擴(kuò)張、低利率、本幣長期貶值等，也能將美國國債以隱性、漸進(jìn)的方式“多筆勾銷”。
　　
　　2008年的次貸危機(jī)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)的步伐戛然而止。年邁的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，被迫選擇從顫抖的公共信用體系向行將崩潰的私人信用體系輸血。而充滿朝氣和活力的新興經(jīng)濟(jì)體，懷著不知所措的心情，推出了矯枉過正的需求刺激政策，并使其復(fù)蘇過程看起來似乎和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)成功脫鉤。由此，出現(xiàn)了前述兩者的雙速復(fù)蘇格局。2011年6月18日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中指出，歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)和新興市場經(jīng)濟(jì)過熱是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的兩大因素。在該報(bào)告中，美國似乎淡出了分析家們的悲觀視野。而就在最近，美國國會(huì)議員提出了美國國債違約的建議，這立即觸發(fā)了市場敏感的神經(jīng)，同時(shí)美國債權(quán)國的心理底線也受到了無情的敲擊。但很快，摩根士丹利亞洲非執(zhí)行主席史蒂芬?羅奇就指出：這只是一場政治鬧劇。鑒于對自身主權(quán)信用地位以及金融秩序的考慮，美國采取“一筆勾銷”的顯性違約方式可能性很小。況且，美國通過貨幣擴(kuò)張、低利率、本幣長期貶值等，也能將美國國債以隱性、漸進(jìn)的方式“多筆勾銷”。但是，盡管美國直接冒犯債權(quán)人“一筆勾銷”的可能性小，但是漸進(jìn)的“多筆勾銷”卻是很有可能的做法――如果美國真的還不起錢的話。在這里，我們就要討論一下：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景如何？如果前景不容樂觀，對全球經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么影響？尤其是中國將承受何種沖擊？
　　
　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：看上去很美
　　
　　從2009年四季度開始，美國經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)了負(fù)增長的局面，開始正式步入復(fù)蘇；但是從去年末今年初以來，復(fù)蘇勢頭有所放緩。并且，失業(yè)情況并未隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而有顯著改善，多項(xiàng)指標(biāo)顯示復(fù)蘇不及預(yù)期。在這樣的情況下，美國財(cái)政部對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍持樂觀態(tài)度，尤其是對私人投資和私人消費(fèi)充滿了信心，并認(rèn)為：在2011年到2015年的未來幾年中，私人投資和私人消費(fèi)將帶動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長，而且物價(jià)水平將維持相當(dāng)?shù)姆�(wěn)定。具體來講，對未來五年的經(jīng)濟(jì)平均增長率預(yù)計(jì)為3.8%，通脹率平均為1.6%。以2012年的情況為例，私人消費(fèi)預(yù)測將為美國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)2.45個(gè)百分點(diǎn)。然而，在各項(xiàng)預(yù)期的政策措施中，并未有直接刺激消費(fèi)增長的措施；相反，持續(xù)高企而未見改善的失業(yè)率、對高收入者減稅政策的退出、新醫(yī)改計(jì)劃等因素，將導(dǎo)致美國消費(fèi)者的行為變得更加謹(jǐn)慎。因此，美國私人消費(fèi)增長并不容樂觀。
　　再從私人投資來看，目前其增速雖有大幅回升，但2011年一季度僅為7.1%，離今年全年10.9%的目標(biāo)尚有差距。而且，美國對未來多年的私人投資增速預(yù)測值顯著高于10%。然而，如果我們回顧一下上世紀(jì)90年代新經(jīng)濟(jì)的泡沫時(shí)期就會(huì)發(fā)現(xiàn)：只有1998年的私人投資超過了10%，達(dá)到10.85%的水平。在缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的背景下，依照目前美國政府?dāng)M采取的措施，以及歐元區(qū)在未來幾年中發(fā)展的不確定性，無法令人相信在接下來幾年美國的私人投資會(huì)強(qiáng)于上世紀(jì)90年代新經(jīng)濟(jì)中后期的情況。美國私人投資的增速也不容樂觀。
　　此外，美國期待未來五年“高增長，低通脹”的美好愿望難以實(shí)現(xiàn)。再次比較上世紀(jì)90年代新經(jīng)濟(jì)時(shí)期的數(shù)據(jù)就容易發(fā)現(xiàn)：美國對未來五年經(jīng)濟(jì)增長速度的預(yù)測，甚至略高于1992年到1998年新經(jīng)濟(jì)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長水平；而物價(jià)水平卻顯著低于新經(jīng)濟(jì)時(shí)期。如前所述，高增長的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。另外，在新經(jīng)濟(jì)時(shí)期，國際大宗商品價(jià)格水平基本穩(wěn)定；而隨著危機(jī)后產(chǎn)出缺口逐漸消失，大宗商品價(jià)格動(dòng)蕩不安，以及新興市場國家繼續(xù)顯示出亢奮的需求，這都將對物價(jià)水平產(chǎn)生上行壓力。
　　里根政府時(shí)期的國家經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席、現(xiàn)任哈佛大學(xué)教授馬丁?菲爾德斯坦則直接坦言批評奧巴馬的經(jīng)濟(jì)政策非常糟糕。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的乘數(shù)效應(yīng)理論，馬丁認(rèn)為：相對于政府轉(zhuǎn)移支付、補(bǔ)貼而言，政府的直接支出會(huì)對GDP具有更明顯的乘數(shù)效應(yīng)。而奧巴馬的轉(zhuǎn)移支付、補(bǔ)貼政策，雖然把錢放到了老百姓手中，但是帶動(dòng)的增長效應(yīng)注定比政府直接花錢要�。簧踔劣捎陬A(yù)期的悲觀，這個(gè)擴(kuò)張效應(yīng)還會(huì)更加微弱。不過，筆者認(rèn)為：單純從政府支出拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效率來說，馬丁的批評完全正確；但奧巴馬的做法更具有公平傾向，體現(xiàn)了財(cái)政支出對國民收入二次分配的調(diào)節(jié)作用，尤其是體現(xiàn)了對窮人、低收入者的考慮。在一個(gè)選民政治背景下，這一政策取向具有其必然性；但有得必有失，在顧及公平性的同時(shí)，美國政府支出帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效率必將要打一個(gè)折扣。因此，選擇了傾向公平的財(cái)政刺激方案，似乎已然注定了美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是乏力的。
　　
　　美國可能選擇隱性方式來緩解債務(wù)問題
　　
　　可見，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長不容樂觀。而這同時(shí)對美國國債有兩方面的含義：其一，美國還需要不停地發(fā)行國債，來維持沒有形成慣性的復(fù)蘇勢頭，這意味著美國國債總量規(guī)模還將繼續(xù)以較快速度上升；其二，美國經(jīng)濟(jì)增速緩慢意味著，國債/GDP比例當(dāng)中的分母增加緩慢，因此國債負(fù)擔(dān)率也會(huì)以較快速度上升。既然如此，美國就可能選擇隱性的方式來緩解債務(wù)問題：通貨膨脹，將使名義GDP增速更高，從而減緩國債負(fù)擔(dān)率的上升；匯率貶值，對于外國投資者比例較高的美國國債也將起到減小償還負(fù)擔(dān)的作用。
　　當(dāng)然，美國采取上述方式來緩解甚至解決債務(wù)問題，需要繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策才能實(shí)現(xiàn)。但是，如果歐洲經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)一片向好，則歐洲和日本市場的金融資產(chǎn)將成為美元資產(chǎn)的最好替代品，美國難以在低利率、本幣貶值的趨勢下繼續(xù)縱情發(fā)行國債。不過目前來看，歐洲經(jīng)濟(jì)前途不明，日本經(jīng)濟(jì)的未來則更不易見曙光。沒有最壞、只有更壞的全球經(jīng)濟(jì)背景，為美國邊賴賬、邊繼續(xù)借賬提供了不可多得的便利條件。
　　
　　對新興經(jīng)濟(jì)體以及中國的影響
　　
　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不容樂觀，將對新興經(jīng)濟(jì)體以及中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以下影響：其一，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)將經(jīng)受更長時(shí)間的考驗(yàn)。由于美國國內(nèi)未來幾年的私人消費(fèi)和投資均不容樂觀，而政府采購支出多傾向于國內(nèi)企業(yè)，因此美國在未來的進(jìn)口需求將繼續(xù)低迷，難以在短時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)大幅的、趨勢性的回升。其二，由于美國的通貨膨脹導(dǎo)致美元在美國國內(nèi)購買力下降，以及美元匯率貶值帶來其在國際市場上購買力的下降，中國等新興市場經(jīng)濟(jì)體持有的美國國債，將在長時(shí)期內(nèi)面臨漸進(jìn)的、隱性的損失。其三，由于美國隱蔽的賴賬方式，是通過長期寬松的貨幣政策實(shí)現(xiàn)的，因此國際市場的流動(dòng)性擾動(dòng)、大宗商品價(jià)格的高位震蕩將在較長時(shí)期內(nèi)成為常態(tài)。當(dāng)然就短期而言，今年下半年的大宗商品價(jià)格更可能呈現(xiàn)弱勢震蕩。但這方面的長期壓力仍然值得重視。其四，在此背景下的人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)，尤其是人民幣回流渠道的逐漸打開，將為國際資本市場的流動(dòng)性進(jìn)入國內(nèi)市場另辟更多蹊徑。在此要特別注意到，央行為了穩(wěn)定匯率而被動(dòng)參與外匯市場的交易，這一情況將使得：人民幣的跨境流出、流入不是一個(gè)人民幣數(shù)量的零和游戲，而是增量情形。這是由于，作為進(jìn)口替代美元支付，人民幣跨境流出導(dǎo)致外匯市場的美元供給相對過剩，人民銀行將被動(dòng)買入美元，為此投放的基礎(chǔ)貨幣抵消了貨幣的流出；而人民幣的回流，則將使境內(nèi)人民幣數(shù)量實(shí)現(xiàn)凈增加。因此，在國際流動(dòng)性覬覦國內(nèi)市場的情況下，人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)、尤其是其回流渠道的開放仍宜慎重行事。

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