無(wú)論中國(guó)作何選擇，美債的中長(zhǎng)期價(jià)格都會(huì)跌，中國(guó)受損將是必然。只是損失多大才是中國(guó)能夠承受的水準(zhǔn)――既不得罪美國(guó)，又在可以承受的范圍內(nèi)? 　　 　　在百年不遇的金融危機(jī)中，中美政策與市場(chǎng)博弈及其結(jié)果，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融走向形成重大影響，并影響到世界經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)格局。
　　中國(guó)企業(yè)在本輪金融危機(jī)中，雖有損失，但總體不存在傷筋動(dòng)骨問(wèn)題。這些損失包括：在國(guó)際油價(jià)高峰時(shí)，大量進(jìn)口高價(jià)原油，目前已消化完畢，后續(xù)影響將不復(fù)存在；在鐵礦石價(jià)格處于歷史峰值時(shí)，大量進(jìn)口高價(jià)鐵礦石，它們?cè)诘谝患径认�化完畢。在磷礦石價(jià)格處于歷史峰值時(shí)，大量進(jìn)口高價(jià)磷礦石，這個(gè)還得一段時(shí)間消化，但對(duì)中國(guó)企業(yè)總體影響較小。2007年不少地產(chǎn)公司高價(jià)拿地，后面將面臨消化庫(kù)存高價(jià)土地，這需要一兩年時(shí)間，或者等待下一個(gè)景氣周期來(lái)臨。另外，部分中國(guó)企業(yè)與國(guó)際投行對(duì)賭，進(jìn)入期貨市場(chǎng)投資，或因手中外匯留存較多，出現(xiàn)一定的匯兌損失，或者如中鋁、平安一樣海外投資受損，但從總體上來(lái)看，這些損失不具備可持續(xù)性，而且在中國(guó)企業(yè)中并不普遍。
　　目前中國(guó)的軟肋主要表現(xiàn)在五個(gè)方面：一是2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，容易受到攻擊。二是中國(guó)原油、有色金屬、鐵礦石、黃金儲(chǔ)備過(guò)少，需要大量進(jìn)口，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)要想長(zhǎng)期高速發(fā)展，上游資源配置問(wèn)題無(wú)法回避，而國(guó)際金融資本就會(huì)利用這點(diǎn)做文章。三是中國(guó)企業(yè)的上市，主要集中在大陸、香港和紐約，海外上市量比較大，而股指期貨則集中在海外，易受到國(guó)際投機(jī)力量的操縱。四是中國(guó)國(guó)企在期貨市場(chǎng)上基本都是生手，不熟悉游戲規(guī)則，容易受到攻擊。五是中國(guó)的匯率政策容易受到美國(guó)政府的干預(yù)和影響。這些都暴露在國(guó)際金融資本的槍口之下。
　　
　　美國(guó)的如意算盤(pán)
　　
　　在這場(chǎng)中美博弈過(guò)程中，美國(guó)相對(duì)而言將占主動(dòng)。因?yàn)槲�機(jī)在他們那里，最先出現(xiàn)問(wèn)題，最先出現(xiàn)政策變化的，一定是他們。
　　美國(guó)下一步將走的棋，是拯救大型商業(yè)銀行、大型保險(xiǎn)公司。一旦企業(yè)債券問(wèn)題爆發(fā)，美國(guó)、歐洲、日本的大型商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和基金，將不可避免地被拖下水。中小型銀行、保險(xiǎn)公司政府不會(huì)管，但大銀行和大保險(xiǎn)公司政府不得不管。奧巴馬的思路，類(lèi)似于中國(guó)四大行當(dāng)初的改制，成立不良資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，來(lái)管理從大銀行、保險(xiǎn)公司剝離出來(lái)的不良資產(chǎn)，然后政府再向銀行、保險(xiǎn)公司注資。
　　
　　顯然政府要注資，就要拿出真金白銀。美國(guó)財(cái)政部手中并沒(méi)有錢(qián)。在此情況下，有三種可以解決問(wèn)題的辦法。第一種發(fā)國(guó)債，這將是美國(guó)政府的首選。美國(guó)政府的預(yù)算赤字高達(dá)1.2萬(wàn)億，如果再發(fā)國(guó)債，最低還得2萬(wàn)億美元。2004年以來(lái)，美國(guó)新債年均發(fā)行量4000億美元，外國(guó)購(gòu)買(mǎi)比例達(dá)94％。美國(guó)政府債券是以美國(guó)政府稅收為擔(dān)保的。經(jīng)濟(jì)下滑及家庭債務(wù)危機(jī)較重，會(huì)導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行信用擔(dān)保不夠。在此情況下，就會(huì)出現(xiàn)另外兩種注資方法：出售黃金以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或直接注資；由美聯(lián)儲(chǔ)掏錢(qián)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。
　　對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，出售黃金的動(dòng)力并不是很足。因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美元貶值不可避免，這意味著黃金中長(zhǎng)期升值。而用他國(guó)資金解決注資問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)由外國(guó)承擔(dān)；由美聯(lián)儲(chǔ)掏錢(qián)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)則由全世界一同承擔(dān)；這兩條比較符合美國(guó)的一貫思路。當(dāng)然，如果美國(guó)通過(guò)出售黃金解決注資問(wèn)題，那么美元貶值進(jìn)程就會(huì)拖后，或者貶值幅度就會(huì)小一些。
　　一旦由美聯(lián)儲(chǔ)掏錢(qián)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，那么美元基礎(chǔ)貨幣就將大量發(fā)行。這會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果，一是國(guó)債價(jià)格下跌，因?yàn)楣┐笥谇�，價(jià)格必然會(huì)跌；價(jià)格下跌以后，利率會(huì)上升，并進(jìn)一步打擊老債的價(jià)格。二是貨幣發(fā)行過(guò)量，容易誘發(fā)通脹，并最終引發(fā)商品牛市。這會(huì)打擊企業(yè)經(jīng)營(yíng)。在金融危機(jī)的背景下，人們的收入不可能跟隨物價(jià)同步上漲，因此，社會(huì)消費(fèi)必然受到影響。這兩個(gè)結(jié)果，都會(huì)影響到中國(guó)對(duì)外出口。
　　目前美國(guó)有超過(guò)60萬(wàn)億美元的債務(wù)，而且每年都在增長(zhǎng)。美國(guó)GDP才14萬(wàn)億美元。美國(guó)經(jīng)濟(jì)后面將進(jìn)入長(zhǎng)期衰退，龐大債務(wù)所產(chǎn)生的利息，即使按3％的年利率計(jì)算，一年也超過(guò)1.8萬(wàn)億美元。即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到3％的增速，每年的增量也無(wú)法抵消利息還款的壓力。
　　正因?yàn)槿绱耍�美�?guó)如果只依靠自己的努力，永遠(yuǎn)也無(wú)法解決債務(wù)問(wèn)題。這正是美元長(zhǎng)期走弱的背景――美元必然走弱，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的原因；二是只有美元走弱，美國(guó)才可以讓世界來(lái)共同分擔(dān)他們的債務(wù)，間接減輕美國(guó)負(fù)債。在未來(lái)，中國(guó)既而臨美國(guó)國(guó)債走弱和美元中長(zhǎng)期走弱的背景，同時(shí)也面臨國(guó)際金融資本和投機(jī)資金攻擊的多重威脅。
　　
　　被美債綁架的中國(guó)戰(zhàn)車(chē)
　　
　　在美國(guó)經(jīng)濟(jì)既定的情況下，中國(guó)政府如何應(yīng)對(duì)更合理呢?筆者的結(jié)論是，早期減持美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，購(gòu)入美國(guó)短期國(guó)債；中期減持美國(guó)短期國(guó)債，購(gòu)入長(zhǎng)期國(guó)債。但從總量上，要擇機(jī)減持美債。
　　當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)美國(guó)短期國(guó)債的原因，主要在于照顧到中美關(guān)系，以從政治上顯示不同美國(guó)作對(duì)。因此，適度增持美國(guó)短期國(guó)債，就是必然的選擇。
　　但筆者認(rèn)為，在購(gòu)入的同時(shí)，要抓緊機(jī)會(huì)減持美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，至少要爭(zhēng)取出入平衡，或出大于入。這是以短期債換長(zhǎng)期債。這里有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題：保持美元資產(chǎn)略微超過(guò)日本就可以。
　　需要明白的是，如果中國(guó)大規(guī)模出售美國(guó)債，也將出現(xiàn)兩個(gè)結(jié)果。第一，美債價(jià)格下跌，第二，美債利率提高。
　　這里面考驗(yàn)中國(guó)的，不是美債跌與不跌，而是總體的持有量。因?yàn)榧词怪袊?guó)不拋售美債，美債也會(huì)跌。無(wú)論中國(guó)作何選擇，美債的中長(zhǎng)期價(jià)格都會(huì)跌，中國(guó)受損將是必然。只是受損多少，損失多大才是中國(guó)能夠承受的水準(zhǔn)――既不得罪美國(guó)，又在可以承受的范圍內(nèi)。這需要中國(guó)政府做決策。
　　眼下針對(duì)海外力量攻擊人民幣匯率問(wèn)題，可以用三種辦法進(jìn)行應(yīng)對(duì)：第一，要盡量放慢人民幣自由兌換進(jìn)程，最好在這方面的政策10年內(nèi)不要有大的變化。有的人游說(shuō)政府放開(kāi)人民幣，說(shuō)人民幣能夠國(guó)際化，能夠成為國(guó)際上極為重要的貨幣，筆者認(rèn)為，至少10年內(nèi)，這是做夢(mèng)。第二，注意人民幣幣值穩(wěn)定，不要盲目升值，即使美國(guó)政府施壓，也不要盲從；前兩年人民幣升值對(duì)中國(guó)沿海地區(qū)的打擊，大家有目共睹，因此要防止美國(guó)干預(yù)中國(guó)匯率政策。第三，嚴(yán)厲打擊地下錢(qián)莊洗錢(qián)，甚至可以同香港、臺(tái)灣合作，防止國(guó)際投機(jī)力量過(guò)多地進(jìn)入中國(guó)，導(dǎo)致中國(guó)金融市場(chǎng)的大動(dòng)蕩。
　　
　　攻擊中國(guó)的可選路徑?
　　
　　國(guó)際金融資本和投機(jī)力量要攻擊中國(guó)，會(huì)采取如下的辦法：首先打壓美國(guó)國(guó)債。國(guó)際投機(jī)力量會(huì)選擇拋售美國(guó)國(guó)債、企業(yè)債以回籠資金。這對(duì)于其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，意味著損失。
　　此外就是打擊美元。美元的前期走強(qiáng)，主要在于金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)公司需要將投資在他國(guó)的資金抽回救火，導(dǎo)致美元需求較多，升值明顯。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)，這些美元會(huì)再度轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他國(guó)家，美元貶值就會(huì)開(kāi)始。國(guó)際投機(jī)力量擇機(jī)打擊美元，就可以同時(shí)做多他國(guó)貨幣和商品期貨�，F(xiàn)在，國(guó)際商品期貨，如原油在四五十美元一線橫盤(pán)，將是筑大底。它們什么時(shí)候會(huì)大漲，筆者不知道。但從美元及世界各國(guó)大規(guī)模貨幣的發(fā)行來(lái)看，一旦經(jīng)濟(jì)稍有好轉(zhuǎn)，這些資源的價(jià)格必定大漲。一旦商品期貨走牛，中國(guó)將付出的代價(jià)就不會(huì)小。這一過(guò)程，必然會(huì)出現(xiàn)通脹，出現(xiàn)人民幣升值。
　　國(guó)際資金還會(huì)在資本市場(chǎng)上出擊，打壓在美國(guó)、香港和內(nèi)地上市的中資股，然后在底部拿足籌碼，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度走牛，再做一波大行情。把中國(guó)當(dāng)作國(guó)際金融資本和投機(jī)力量的提款機(jī)，到期再全面做空中國(guó)。
　　國(guó)際金融資本和投機(jī)力量的方法就是打壓在紐約上市的中資股，進(jìn)而影響香港H股，再進(jìn)一步影響內(nèi)地A股價(jià)格。他們這么做，是有基礎(chǔ)的，中石油、中石化、各大銀行等國(guó)企股當(dāng)初在紐約和香港上市，普遍只有五六倍到十幾倍的市盈率，發(fā)行價(jià)格低得不能再低。2000年到2007年，由于中資股分紅豐厚，海外力量手中持有的大把中資股，很多成本都為零甚至為負(fù)數(shù)。這為他們打壓中資股，提供了大量的廉價(jià)籌碼。
　　逼中國(guó)放寬匯率限制，逼人民幣升值，逼中國(guó)實(shí)現(xiàn)外匯資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換，這是國(guó)際金融資本和投機(jī)力量成功撤退的重要方法，將為他們未來(lái)出逃做準(zhǔn)備。他們前期進(jìn)出中國(guó)，主要通過(guò)三種方法：一是通過(guò)地下錢(qián)莊操作；二是通過(guò)進(jìn)出口報(bào)單來(lái)操作；三是通過(guò)常規(guī)手段，包括QFII等等。但隨著國(guó)際金融資本進(jìn)來(lái)越多，他們?cè)绞切枰�中�?guó)實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換。而中國(guó)的匯率政策容易受到美國(guó)政府的干預(yù)和影響，因此國(guó)際資金和美國(guó)政府會(huì)逼人民幣升值，或者逼中國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放。
　　從海外力量攻擊中國(guó)的軟肋來(lái)看，美國(guó)債券的下跌，是必然，同時(shí)，石油等戰(zhàn)略資源價(jià)格從中長(zhǎng)期來(lái)看持續(xù)上漲，也是必然，都可以對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備形成攻擊。而中國(guó)在本輪金融危機(jī)中，只要將影響限制在出口范圍內(nèi)，在金融市場(chǎng)上不出現(xiàn)大的失誤，不被美國(guó)轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)的話，未來(lái)一定是贏家。

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