幾乎被鎖定命運(yùn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何能擺脫原有游戲規(guī)則的羈絆，真正在經(jīng)濟(jì)上實(shí)現(xiàn)“獨(dú)立自主”，是個(gè)異常艱難的命題。 　　 　　美國(guó)由于通縮預(yù)期遲遲得不到緩解，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融之間的惡性負(fù)反饋回路有可能被打通。最近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)迅速地萎縮，使得企業(yè)和居民的信用快速惡化，企業(yè)債、信用卡違約率上升，房?jī)r(jià)下跌，這樣就使得資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下降，金融機(jī)構(gòu)有可能再次出現(xiàn)資本金枯竭的風(fēng)險(xiǎn)，于是又要進(jìn)一步減杠桿，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用收縮，惡性循環(huán)，所謂金融海嘯第二波幾率上升很快。
　　去年11月國(guó)際貨幣基金組織(IMF)公布的全美金融機(jī)構(gòu)壞賬是1.4萬(wàn)億美元，4月2日G20倫敦峰會(huì)上的最新的報(bào)告則顯示，這個(gè)數(shù)字迅速上升至2.2萬(wàn)億美元，新的壞賬涌現(xiàn)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于壞賬處置的速度。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)買國(guó)債，釜底抽薪
　　
　　在此背景下，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬最緊急的任務(wù)不再是出臺(tái)如何龐大的刺激計(jì)劃，而是要盡快修復(fù)其遭受重挫的銀行體系，恢復(fù)信貸市場(chǎng)正常狀況。如果美國(guó)政府不重振其銀行系統(tǒng)，7870億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃就是“畫(huà)餅”，毫無(wú)意義。
　　通縮氣氛愈來(lái)愈濃，金融機(jī)構(gòu)都窖藏貨幣，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)給銀行體系注入多少流動(dòng)性，他們都不敢放出來(lái)，傳統(tǒng)貨幣政策山窮水盡，美聯(lián)儲(chǔ)名義利率幾乎降至零，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)利率依然高企，信用利差不斷攀升。
　　沒(méi)有辦法，只能打破以往的禁忌，采用“超常規(guī)貨幣政策手段”――數(shù)量寬松貨幣政策。目標(biāo)非常明確：美聯(lián)儲(chǔ)直接買入政府公債，這種做法在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中稱為“債務(wù)貨幣化”，等同于央行直接開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，大量增加貨幣供給，金融機(jī)構(gòu)不敢于給實(shí)體經(jīng)濟(jì)放貸，貨幣主管當(dāng)局――美聯(lián)儲(chǔ)就直接出來(lái)充當(dāng)“商業(yè)銀行”，開(kāi)直升機(jī)撒鈔票，一定要把中長(zhǎng)期利率壓下來(lái)。
　　美國(guó)實(shí)際上在去年12月初就開(kāi)始嘗試了，當(dāng)時(shí)，美國(guó)財(cái)政部宣布可能動(dòng)用6000億美元，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克12月1日在發(fā)言中就表示：美聯(lián)儲(chǔ)將采取直接從市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債的方式來(lái)壓低國(guó)債收益率，從而降低市場(chǎng)資金成本。隨后，美國(guó)優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)按揭證券(Prime RMBS)和美國(guó)國(guó)債的收益率都出現(xiàn)了大幅下降，并帶動(dòng)了美國(guó)30年期銀行按揭抵押貸款利率的顯著回落。
　　但好景不長(zhǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)面壞消息不斷出現(xiàn)，利率開(kāi)始迅速反彈，截至3月17日，10年期美國(guó)國(guó)債的利率一度攀升到3.01％，比年初已經(jīng)提高了80個(gè)基點(diǎn)。作為金融產(chǎn)品定價(jià)的基準(zhǔn)，國(guó)債利率特別是長(zhǎng)期國(guó)債利率的快速上升，無(wú)疑會(huì)提高銀行信貸、企業(yè)債券和房地產(chǎn)融資等各項(xiàng)中長(zhǎng)期金融工具的融資成本，對(duì)深陷衰退泥淖中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。
　　與其在壓縮房貸產(chǎn)品的利差上下功夫。不如直接降低國(guó)債利率(基準(zhǔn))，從而帶動(dòng)整個(gè)債券市場(chǎng)的利率下調(diào)。為了刺激經(jīng)濟(jì)、防止通貨緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)的新舉措可以說(shuō)是釜底抽薪式的最后一擊。
　　
　　以泡制泡能否成功
　　
　　對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響方面。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)購(gòu)美國(guó)債能否有效地轉(zhuǎn)化為信貸與廣義貨幣，是否產(chǎn)生提振市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用?美國(guó)將來(lái)能否及時(shí)從貨幣市場(chǎng)中抽回流動(dòng)性，通縮壓力會(huì)否轉(zhuǎn)變?yōu)橥�脹壓�?會(huì)不會(huì)影響到美元的信用?
　　筆者持審慎的觀點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)要達(dá)成目的，有兩點(diǎn)必須：一是美聯(lián)儲(chǔ)必須堅(jiān)持這樣操作相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，至少要挺過(guò)房貸重置利率的高峰期。這樣隨著長(zhǎng)期利率的下降，至少讓未來(lái)可能出現(xiàn)重置違約的購(gòu)房者提供了一個(gè)轉(zhuǎn)按揭的機(jī)會(huì)，使其將未來(lái)還款利率以較低的固定利率加以鎖定，如此美國(guó)不斷攀升的違約率有望穩(wěn)住，金融機(jī)構(gòu)大面積陷入困境幾率降低，對(duì)手交易風(fēng)險(xiǎn)下降，金融機(jī)構(gòu)基本的信用活動(dòng)才有希望慢慢得以恢復(fù)。
　　二是量必須足夠大，筆者感覺(jué)美聯(lián)儲(chǔ)宣布的半年內(nèi)3000億美元還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，美國(guó)2009年和2010年發(fā)債規(guī)模分別達(dá)2.56萬(wàn)億美元和1.14萬(wàn)億美元，傳統(tǒng)意義上9月份前還不是發(fā)債高峰期，可以肯定，未來(lái)半年(到9月份)發(fā)債規(guī)模不大，大約在7000億美元左右，美聯(lián)儲(chǔ)若果真執(zhí)行計(jì)劃的話，大致可以買40％，由于美國(guó)的財(cái)政年度由9月開(kāi)始，所以真正發(fā)債高峰要在四季度到來(lái)，在此之前，如果美聯(lián)儲(chǔ)不及時(shí)宣布大幅加碼買人規(guī)模的話，恐怕預(yù)期也會(huì)把國(guó)債利率重新推上去。
　　這么大量的發(fā)債規(guī)模，誰(shuí)買?當(dāng)下外部世界(中國(guó)、日本、石油國(guó)家等傳統(tǒng)美國(guó)國(guó)債買入大戶)深處全球經(jīng)濟(jì)大裂變?cè)倨胶獾睦Ь持�，貿(mào)易順差大幅收窄，對(duì)于已經(jīng)持有2.5萬(wàn)億美元存量美國(guó)國(guó)債規(guī)模的他們，如何再吃下這美國(guó)拋給世界的接二連三的數(shù)萬(wàn)億美元的天量債務(wù)?只有美聯(lián)儲(chǔ)買!
　　某種程度上講，美國(guó)國(guó)債就是毒品，沾上了就可能擺脫不掉，不論成敗只能一條道走到黑。若是那樣的話，世界未來(lái)是什么場(chǎng)景，令人不寒而栗。
　　有人講通過(guò)“去杠桿”把美國(guó)的金融信用的創(chuàng)造機(jī)制給徹底摧毀了"即便當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)高速擴(kuò)張了1倍多(從2008年9月的9000億美元上升至目前的1.9萬(wàn)億美元)，但貨幣乘數(shù)也掉了一半多，所以整體上信用規(guī)模并沒(méi)有擴(kuò)張，反而還在收縮。未來(lái)美國(guó)信貸市場(chǎng)即便恢復(fù)正常，貨幣乘數(shù)肯定也回不到那個(gè)虛妄的繁榮時(shí)代的水平。但是我們不能拿現(xiàn)在極端不正常的狀態(tài)的貨幣乘數(shù)說(shuō)事，現(xiàn)在是金融體系出現(xiàn)了恐慌，所有金融機(jī)構(gòu)都窖藏貨幣不敢放貸，但是未來(lái)必然有一個(gè)從極端回復(fù)正常的過(guò)程。
　　
　　如此，一旦市場(chǎng)向正�；貧w，金融機(jī)構(gòu)出來(lái)敢于放貸，貨幣乘數(shù)反彈，短時(shí)間內(nèi)就可能是滔天洪水。因?yàn)樨泿女?dāng)局回收流動(dòng)性的操作遠(yuǎn)比釋放流動(dòng)性要困難得多。
　　誰(shuí)能夠保證美聯(lián)儲(chǔ)能夠像“深藍(lán)”計(jì)算機(jī)一樣，精確算到未來(lái)經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)變化，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前夜，能及時(shí)準(zhǔn)確地回收多余貨幣，任何貨幣當(dāng)局都不敢背負(fù)通縮的罪責(zé)。
　　所以說(shuō)，這種以泡制泡的方式能否成功，未來(lái)美元的前景，惡性通脹的前景。會(huì)不會(huì)以更大蕭條來(lái)結(jié)束這一切恢復(fù)均衡(這時(shí)候，美元可能以超強(qiáng)勢(shì)回歸，但世界可能已經(jīng)是滿目瘡痍)，的確令人深憂。
　　
　　世界高儲(chǔ)蓄，美國(guó)高負(fù)債
　　
　　美國(guó)這種做法，在金融戰(zhàn)略思路上，是否考慮選擇“債權(quán)人”而不是“股權(quán)人”來(lái)承擔(dān)危機(jī)的損失?美國(guó)應(yīng)該如何在避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)損失與避免動(dòng)搖美元地位之間尋求平衡?
　　對(duì)于美國(guó)來(lái)講，股權(quán)人的選擇幾乎不可能，未來(lái)美國(guó)人是會(huì)發(fā)善心“賣兒、賣女、賣資產(chǎn)”主動(dòng)置換掉印給中國(guó)人的那些花花綠綠的紙，還是會(huì)繼續(xù)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)債，換回更多的中國(guó)要素和資源?哪種可能性更大呢?對(duì)于有全球硬通貨發(fā)行權(quán)的美國(guó)來(lái)講，印鈔票要全球分擔(dān)成本無(wú)疑是必然選擇，只有通過(guò)高通脹才能把美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)控制在較可持續(xù)的水平。
　　
　　處理危機(jī)過(guò)程中，美元貶值是明確的，但崩潰依筆者看不可能。危機(jī)轉(zhuǎn)移得越快越徹底，美元止跌回升"就會(huì)越快越強(qiáng)。
　　坦率地講，與美國(guó)的對(duì)外負(fù)債問(wèn)題相比， 通脹永遠(yuǎn)是個(gè)小CASE，美聯(lián)儲(chǔ)從來(lái)就不把自己當(dāng)成一名忠實(shí)的通貨膨脹目標(biāo)制的捍衛(wèi)者(可能只有中國(guó)的央行是目標(biāo)制忠實(shí)的篤信者)，因?yàn)槟遣皇敲绹?guó)政策的核心利益所在。美國(guó)的政策都是在圍繞負(fù)債問(wèn)題做文章，只要有利于負(fù)債問(wèn)題的解決，意味著美元獲得支撐，通貨膨脹的問(wèn)題自然就控制住了。但通脹的直接效果，是不斷地消耗這些新興市場(chǎng)國(guó)家多年辛苦累積的儲(chǔ)蓄(不管是政府的、企業(yè)的還是居民的)，很顯然，這些儲(chǔ)蓄的硬幣另一面就是龐大的美國(guó)的對(duì)外負(fù)債。
　　還是“老狐貍”格林斯潘說(shuō)得真切，美國(guó)人并不真正擔(dān)心自己的低儲(chǔ)蓄和高負(fù)債，哪一天外部世界的儲(chǔ)蓄率下來(lái)了，美國(guó)人的負(fù)債率也就下來(lái)了。
　　美元確立信用本位制以來(lái)，每次危機(jī)基本上都是如此循環(huán)�？梢哉f(shuō)這是現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系下，游戲的規(guī)則和必然的結(jié)果。
　　
　　走下被綁架的美元戰(zhàn)車
　　
　　幾乎被鎖定命運(yùn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何能擺脫原有游戲規(guī)則的羈絆，真正在經(jīng)濟(jì)上實(shí)現(xiàn)“獨(dú)立自主”確實(shí)是個(gè)異常艱難的命題。但不是無(wú)解的。
　　筆者認(rèn)為，首先中國(guó)人應(yīng)該徹底摒棄能夠重新回歸到過(guò)去10年中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體(中國(guó)生產(chǎn)、美國(guó)消費(fèi)的模式)的想法。美國(guó)人現(xiàn)在“以泡制泡”的救市思路，基本如此：我的經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)好了，你的出口和產(chǎn)能就有救了，所以你要大力支持我，買我的債。即便回歸，時(shí)間也是極為短暫的，嚴(yán)重失衡的經(jīng)濟(jì)體這樣搭在一起。已經(jīng)跑了10多年，出了這么大的危機(jī)，還能跑多遠(yuǎn)?
　　全球經(jīng)濟(jì)必須找到新的、可持續(xù)的增長(zhǎng)模式：美國(guó)必須增加生產(chǎn)，中國(guó)必須擴(kuò)大消費(fèi)，除此之外，無(wú)路可走。
　　認(rèn)清這個(gè)大背景，中國(guó)需要做的只能是抓住全球經(jīng)濟(jì)格局變化的機(jī)遇，加快對(duì)國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)行銳意改革：加快居民、政府、企業(yè)以及居民與居民之間的財(cái)富分配上的調(diào)整，挖掘國(guó)內(nèi)需求；減少壟斷、放松行政管制，釋放經(jīng)濟(jì)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，中國(guó)就一定能最大限度地減小全球經(jīng)濟(jì)再平衡的痛苦，實(shí)現(xiàn)軟著陸，轉(zhuǎn)危為機(jī)，變被動(dòng)為主動(dòng)，重新創(chuàng)造出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的奇跡。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡了，就意味著從美元戰(zhàn)車上松綁，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向平衡的過(guò)程，實(shí)質(zhì)上也是促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)回歸均衡的過(guò)程。一個(gè)硬幣的兩面，中國(guó)要相信自己影響外部世界的能力。
　　從戰(zhàn)術(shù)上講，我們是否一定要迎合美國(guó)人以泡制泡的思路，繼續(xù)大力買入美債，去祈禱美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，是一個(gè)急需要做出判斷的事情。
　　首先擺在面前有兩個(gè)問(wèn)題，中國(guó)還能買多少美債?中國(guó)買的那點(diǎn)量能否托得住美國(guó)即將增加的數(shù)萬(wàn)億債務(wù)?從現(xiàn)實(shí)講，恐怕大頭還得是美聯(lián)儲(chǔ)自己買，債務(wù)的貨幣化必然導(dǎo)致美元貶值、通脹的上升。在此情形下，中國(guó)龐大的美債外儲(chǔ)某種程度上講，不得不作為一種制衡的工具和籌碼來(lái)使用了，盡管存在風(fēng)險(xiǎn)。
　　既然美聯(lián)儲(chǔ)作為絕對(duì)多頭進(jìn)場(chǎng)，想壓低中長(zhǎng)期利率，那么，你買我就拋，至少最近半年可以如此，此舉可阻撓美國(guó)國(guó)債利率的下降，延緩?fù)�縮與通脹預(yù)期的過(guò)快切換，大宗商品價(jià)格的上漲。
　　當(dāng)然中國(guó)不能蠻干，為防止美元急速貶值，中國(guó)必須同時(shí)甚至先期就要做出對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制安排。
　　大舉買入能源和礦產(chǎn)資源，現(xiàn)在看來(lái)已經(jīng)來(lái)不及，國(guó)家戰(zhàn)略利益的沖突使得現(xiàn)實(shí)操作性很差，最近澳洲否決了中鋁、中國(guó)五礦等一系列的收購(gòu)案。但有一個(gè)市場(chǎng)值得考慮，那就是國(guó)際油品衍生市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性很好，年合約交易規(guī)模在25萬(wàn)億美元，中國(guó)可以考慮在40～50美元左右，建立油品期貨合約1000億～2000億美元的多頭，按照5％的保證金比例，合約價(jià)值量也就在2～4萬(wàn)億美元，這個(gè)市場(chǎng)完全能承接。這個(gè)短期內(nèi)就能完成，以有效對(duì)沖中國(guó)拋美債導(dǎo)致美元迅速貶值(失控)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然從流動(dòng)性講，美國(guó)股票指數(shù)基金也是可以考慮的選項(xiàng)。
　　如果真能做出如此安排，美聯(lián)儲(chǔ)買債就不能不有所顧忌。除非美國(guó)人敢把油價(jià)往死里打，可能嗎?美國(guó)人在40美元以下還大補(bǔ)儲(chǔ)備油呢!
　　從中期講，中國(guó)的對(duì)策在于加快人民幣國(guó)際化，推動(dòng)區(qū)域貨幣合作，促成多元國(guó)際貨幣格局的形成。
　　最近10年，事實(shí)上在東亞形成了所謂以中國(guó)為中心的貿(mào)易流，泛亞洲國(guó)家的出口與中國(guó)的進(jìn)口具有極高的同步相關(guān)性，中國(guó)從這些國(guó)家進(jìn)口大量的原料和核心配件，利用國(guó)內(nèi)充足廉價(jià)的勞力以及基礎(chǔ)設(shè)施、降低貿(mào)易成本的優(yōu)勢(shì)，形成最終產(chǎn)品出口，跨國(guó)公司最近一些年基本按照這個(gè)流程來(lái)組織全球的生產(chǎn)和銷售，故此，中國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，對(duì)泛亞洲國(guó)家形成了龐大的逆差，這是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化最基礎(chǔ)性的條件。
　　一國(guó)貨幣若要成為世界貨幣，必須首先成為本區(qū)域的結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣，并在經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大的基礎(chǔ)上，最后成為全球的結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣。至少在泛亞洲，中國(guó)正逐步取代美國(guó)，成為這個(gè)地區(qū)出口市場(chǎng)的最主要提供者，這也為人民幣在區(qū)域內(nèi)大力推進(jìn)貨幣互換，貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算、以及人民幣金融服務(wù)功能的拓展奠定了基礎(chǔ)。
　　反過(guò)來(lái)講，區(qū)域貨幣力量的形成并逐步加強(qiáng)，成為未來(lái)改革當(dāng)下美元霸權(quán)的國(guó)際貨幣體系的重要前提，至少會(huì)對(duì)美元濫發(fā)形成有效制約，改變現(xiàn)有“無(wú)政府規(guī)制的高度壟斷性市場(chǎng)”，從而有可能形成“國(guó)際本位貨幣競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”的新格局，這實(shí)際上就是對(duì)中國(guó)龐大的美元存量資產(chǎn)最好的保值增值。
　　從長(zhǎng)期來(lái)講，中國(guó)的最終出路在于實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平衡，努力阻止外匯儲(chǔ)備的增加。唯一的辦法就是增加國(guó)內(nèi)需求，從而減少貿(mào)易順差。著力點(diǎn)在于既有利益分配格局的調(diào)整。

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