當(dāng)前中國的資產(chǎn)泡沫完全由流動(dòng)性過剩所致，是寬松廉價(jià)貨幣政策的產(chǎn)物，與經(jīng)濟(jì)基本面無關(guān)。 　　 　　2008年下半年全球金融危機(jī)全面爆發(fā)，致使世界經(jīng)濟(jì)陷入二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的蕭條。在這一背景下，中國經(jīng)濟(jì)雖未遭受國際金融危機(jī)的直接沖擊，但由于自身存在的種種結(jié)構(gòu)性缺陷，在外部環(huán)境發(fā)生重大改變的這一誘因下，同樣也面臨著本世紀(jì)以來最嚴(yán)峻的一次考驗(yàn)。
　　中國股市和房地產(chǎn)市場在上輪經(jīng)濟(jì)周期中形成的泡沫于2007年10月以后相繼破滅，尤其是中國股市在13個(gè)月內(nèi)超過70％的跌幅，給中國剛剛興起的城市中產(chǎn)階級的家庭財(cái)富造成了重創(chuàng)。而裹挾著開發(fā)商、地方政府和銀行等各方利益的房地產(chǎn)市場在2008年下半年至2009年年初，房價(jià)在各種勢力的呵護(hù)下并未出現(xiàn)大幅下跌(除深圳等個(gè)別城市外)，但成交量嚴(yán)重萎縮，使得大量存貨積壓，資金鏈行將斷裂的房地產(chǎn)行業(yè)幾近崩潰。
　　然而，世事難料，僅過了半年，在宏觀經(jīng)濟(jì)還沒有明顯改觀的前提下，中國股市和房地產(chǎn)市場又再度迎來了火爆局面，中國資產(chǎn)市場的詭異走勢正在挑戰(zhàn)人們的想象力極限。
　　
　　壞年景的牛市
　　
　　從上證綜指和深圳成指來看，截至7月中旬，今年以來滬深兩市的漲幅已分別超過70％和100％，逾千只股票實(shí)現(xiàn)了價(jià)格翻番，上百只股票的價(jià)格創(chuàng)下歷史新高。本輪股市上漲的過程中，上證指數(shù)從2000點(diǎn)跨越到3000點(diǎn)用了5個(gè)月的時(shí)間，與上一輪牛市同樣的漲幅所用的時(shí)間相當(dāng)，但如今的流通股數(shù)量與2006年及2007年初時(shí)的情形已不可同日而語。尤其自6月以來，股市呈加速上揚(yáng)的態(tài)勢，滬市的漲幅超過25％，深市的漲幅則超過了30％。
　　7月6日滬深兩市的成交量再次突破3000億元，而上一次兩市成交量在3000億元以上，則要追溯到上一輪股市見頂之前的2007年10月12日。7月20日兩市的成交量更是突破了3500億元，創(chuàng)下‘5?30”以來的新高。從開戶數(shù)量來看，今年5月以來，A股新開戶數(shù)量以每周30％的幅度遞增，進(jìn)入7月后的周開戶數(shù)量已超過40萬爪"雖然數(shù)量上僅相當(dāng)于2007年開戶巔峰時(shí)期單日的最高開戶數(shù)量，但是考慮到賬戶基數(shù)已大不相同以及基金的分流作用，當(dāng)前的股市和2007年一路狂飆時(shí)的股市，在狂熱程度上已完全可以等量齊觀。
　　顯然，中國當(dāng)前的股市行情已無法用超跌反彈來定義，而是儼然呈現(xiàn)出新一輪牛市的特征，如果說股市和宏觀經(jīng)濟(jì)互為表里的話，那么，中國經(jīng)濟(jì)擺脫衰退的自我修復(fù)能力之強(qiáng)著實(shí)令人咋舌，遺憾的是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和邏輯都無法表明中國經(jīng)濟(jì)正在明顯復(fù)蘇。
　　從企業(yè)層面來看，境遇最好且受國家財(cái)政和貨幣政策之惠最多的央企在今年上半年的利潤尚且同比下滑近30％，其他類型的企業(yè)總體上只會更差。不難預(yù)料，利潤普遍大幅下滑，虧損公司數(shù)量大幅增加，將是即將出爐的上市公司中期報(bào)表的主要基調(diào)。壞的年景卻“意外”收獲一個(gè)牛市，中國股市又一次同宏觀經(jīng)濟(jì)背道而馳。
　　
　　虛熱的房地產(chǎn)
　　
　　最近半年來，房地產(chǎn)市場的走勢更是出乎所有人的意料。
　　在國家調(diào)控政策和經(jīng)濟(jì)下滑的雙重?cái)D壓下，去年底和今年初的房地產(chǎn)市場一派冷清，開發(fā)商史無前例地祭出“明折暗扣”等一系列促銷手段，這一做法還引發(fā)了先前高價(jià)購房業(yè)主的強(qiáng)烈不滿并導(dǎo)致多起業(yè)主要求退房或者補(bǔ)差價(jià)的糾紛。
　　但是，當(dāng)時(shí)市場的主流觀點(diǎn)預(yù)期，商品房價(jià)格至少有百分之三四十的降價(jià)空間，因此買方一直不為所動(dòng)。形勢一度惡化到令一些地方政府官員帶頭買房并呼吁公眾“買房報(bào)國”的程度，有的地方政府甚至還對購房居民直接提供現(xiàn)金補(bǔ)貼。土地拍賣市場也一改之前的喧囂，頻頻出現(xiàn)流拍�？傊�，在今年年初的時(shí)候，包括開發(fā)商在內(nèi)的整個(gè)市場都認(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)的冬天將會持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。
　　然而吊詭的是，進(jìn)入3月份以后，雖然一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況并不樂觀，但一些主要城市的商品房成交量卻開始悄然回升，這一波被稱為樓市“小陽春”的行情被市場解釋為由半年多來積累下來的剛性需求集中釋放所導(dǎo)致。正當(dāng)業(yè)界為房地產(chǎn)市場后繼乏力而憂心時(shí)，投資客迅速跟進(jìn)，二季度全國主要大中城市的商品房成交量開始節(jié)節(jié)攀升，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)，今年上半年，全國商品房銷售面積同比增長31.7％。而一線城市的銷售面積增加最為顯著，例如北京市在今年上半年住宅商品期房和現(xiàn)房的銷售面積同比都增長了92％。
　　而且二季度以來，除了成交量不斷上揚(yáng)之外，商品房價(jià)格也在持續(xù)上漲，北京、上海、深圳市的商品房價(jià)格相對于年初都已經(jīng)上漲了20％以上，同期廣州市房價(jià)的漲幅則超過了30％，而且房價(jià)達(dá)到了歷史最高水平。全國范圍來看，上半年全國商品房銷售額同比增長53％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銷售面積的增長。
　　短短兩個(gè)多月的時(shí)間，中國房地產(chǎn)市場就從“小陽春”過渡到了“炎炎盛夏”。各地新地王的頻頻誕生，樓面地價(jià)再次高過相同地段的樓價(jià)，開發(fā)商的捂盤惜售，半夜雞叫式的排隊(duì)購房，溫州炒房團(tuán)重現(xiàn)江湖等這些典型泡沫特征又同時(shí)在中國近期的房地產(chǎn)市場重新出現(xiàn)�；叵肴ツ甑耐跏�的“拐點(diǎn)論”、潘石屹的“百日劇變說”以及半年前的行業(yè)低潮，給人以恍若隔世的感覺。
　　
　　蕭條與泡沫共存
　　
　　相比較于資產(chǎn)市場的繁榮，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況又如何呢?
　　由于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)對于中國政府的極端重要性，去年下半年中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯下滑和就業(yè)萎縮后，政府于去年11月火速推出了4萬億元投資的經(jīng)濟(jì)刺激政策并逐漸放寬了貨幣政策的尺度。
　　今年上半年，GDP增長率為7.1％，盡管二季度的GDP增長率較一季度高出1.8個(gè)百分點(diǎn)，但物價(jià)指數(shù)、發(fā)電量和企業(yè)利潤仍然在持續(xù)下降，而半年的新增貸款額卻創(chuàng)紀(jì)錄地高達(dá)7.4萬億元，比歷史上任何年份的全年增量都高出許多，同比增幅則達(dá)到了196％。
　　因此，沒有足夠的證據(jù)能夠表明中國經(jīng)濟(jì)正在明確地復(fù)蘇，相反把二季度GDP增長率的加快看作是對巨額貨幣投放的自然響應(yīng)倒更容易理解一些。畢竟根據(jù)GDP的計(jì)算法則，投資即是GDP的一部分，統(tǒng)計(jì)意義上來講，只要有投資的增長，GDP就總能相應(yīng)地實(shí)現(xiàn)一次性的增長，但要實(shí)現(xiàn)均衡的可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，就不能僅僅依靠投資增長來拉動(dòng)。而今年上半年投資對GDP增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)87.6％，顯然缺乏可持續(xù)性。
　　從邏輯上來講，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的主要問題是有效需求不足，或者說是供給的相對過剩。而當(dāng)前中國積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策都主要傾向于擴(kuò)充基礎(chǔ)設(shè)施和上游的生產(chǎn)能力，跨時(shí)期看，這會進(jìn)一步加劇供大于需這一矛盾。因此，中國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策正在幫助中國經(jīng)濟(jì)擺脫衰退這一看法，是值得商榷的。
　　過多的貨幣投放遲早會引發(fā)通貨膨脹，這是不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律。在當(dāng)前企業(yè)存貨仍需消化的背下，多余的流動(dòng)性必然首先被資產(chǎn)市場所吸收。高達(dá)196％的新增貸款增幅，只對應(yīng)著33％的全社會固定資產(chǎn)投資增幅，這充分說明有相當(dāng)比例的新增貸款并未進(jìn)入長期用途，其中又有相當(dāng)比例以各種各樣的方式流入股市和房市肯定是不爭的事實(shí)。公眾的通貨膨脹預(yù)期也使得居民和企業(yè)選擇持有資產(chǎn)規(guī)避貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。此外，中國今年上半年1800億美元的外匯儲備增量中，超過一半無法解釋其來源，說明境外熱錢正大量涌入國內(nèi)，利用國內(nèi)資產(chǎn)市場的泡沫套利。因此可以判定，當(dāng)前中國的資產(chǎn)泡沫完全由流動(dòng)性過剩所致，是寬松廉價(jià)貨幣政策的產(chǎn)物，與經(jīng)濟(jì)基本面無關(guān)。
　　
　　警惕泡沫膨脹
　　
　　既然中國當(dāng)前的資產(chǎn)市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的泡沫化特征，再任由它發(fā)展下去將是十分危險(xiǎn)的。將來資產(chǎn)泡沫一旦破裂，尤其是房地產(chǎn)泡沫的破裂，將是中國經(jīng)濟(jì)無法承受之重。目前中國房地產(chǎn)市場上“陰陽合同”和“假按揭”盛行，且超低比例首付的高杠桿率投機(jī)行為也再度出現(xiàn)，再不及時(shí)剎車，后果將非常嚴(yán)重。美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)弦猶在耳，中國政府應(yīng)當(dāng)盡早防患于未然，嚴(yán)厲控制房地產(chǎn)的投機(jī)行為。
　　貨幣政策也應(yīng)當(dāng)重新被審視，廉價(jià)寬松的貨幣供給除了在短期內(nèi)美化部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和催生資產(chǎn)泡沫之外，并無太多益處，流動(dòng)性如脫韁之野馬易放難收，始終有通貨膨脹之虞。另外，當(dāng)前的財(cái)政和貨幣雙松的政策搭配，客觀上造成了信貸財(cái)政化的事實(shí)，這是政府治理經(jīng)濟(jì)和社會能力倒退的一種表現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)杜絕。
　　經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，反周期的經(jīng)濟(jì)政策固然必要，但對于當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)而言，結(jié)構(gòu)調(diào)整才是最重要的，忽略了這方面的努力，反周期的經(jīng)濟(jì)政策可能只會是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源，而非良藥。

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