今年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)撲朔迷離、多災(zāi)多難，美國(guó)次貸危機(jī)未平、越南等國(guó)金融危機(jī)或潛在危機(jī)又起。全球性股市房市等資產(chǎn)大幅震蕩，原油、金屬等生產(chǎn)資料價(jià)格以及糧食、大豆等消費(fèi)品價(jià)格狂升亂漲接踵而來(lái)，這似乎暗示著這一輪長(zhǎng)達(dá)10年（1998-2008）的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)見頂，不計(jì)成本的“好日子”已過到頭了。伴隨著區(qū)域性金融動(dòng)蕩的全球性新一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整似乎即將來(lái)臨。

　　一、全球性的通脹、經(jīng)濟(jì)放緩與金融風(fēng)險(xiǎn)

　　1、經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩

　　世界經(jīng)濟(jì)今明兩年增長(zhǎng)回落難以避免，今年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)降到3%以下，遠(yuǎn)低于去年，明年可能會(huì)更低。其中，（1）占全球GDP的22%以上的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已放緩或陷入衰退，今年前半年不超過0.6%，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)率仍在1%以下。（2）占全球GDP的20%的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)壞，預(yù)料今年增長(zhǎng)率為1.7%，明年還將下降為1.4%。（3）占全球GDP的12%的日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)在1.6%以下。（4）占全球GDP的6%的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正苦于股市、房市的震蕩和商品價(jià)格的飛漲，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率從去年的11.9%回落到今年的9.4%。（5）占全球GDP的2%的印度也陷于通脹和“雙逆差”，估計(jì)增長(zhǎng)率將比去年下滑一個(gè)百分點(diǎn)，從8.4%降為7.5%。

　　2、通貨膨脹加劇

　　去年以來(lái)，不論是新興國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，CPI急速升高，許多國(guó)家如印度、泰國(guó)、韓國(guó)等出現(xiàn)接近或超過過去十年的通脹水平。與去年同期相比，印度、中國(guó)、印尼、沙特阿拉伯等國(guó)上升了8-10%，俄羅斯上升了14%，阿根廷、委內(nèi)瑞拉分別高達(dá)23%和29%；
歐元區(qū)15國(guó)通脹率在今年3月份達(dá)3.5%，為16年來(lái)最高水平；
美國(guó)通脹率過去的四個(gè)季度也達(dá)到3.5%，當(dāng)前為3.9%，呈上升之勢(shì)。全球平均通脹率為5.5%，為13年來(lái)最高水平。

　　3、全球性經(jīng)濟(jì)調(diào)整和局部危機(jī)或在即

　　當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)調(diào)整是由美國(guó)主導(dǎo)的。這不僅是因?yàn)槊绹?guó)擁有世界最多的財(cái)富、最大的GDP份額以及世界最大的資本市場(chǎng)，更重要的是擁有被稱為“貨幣霸權(quán)”的準(zhǔn)世界貨幣的美元的發(fā)行權(quán)�，F(xiàn)階段還沒有什么貨幣能替代美元的地位，美元的波動(dòng)將引導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的走向。如果美元停止下滑或反轉(zhuǎn)，國(guó)際資本的“大進(jìn)大出”將再一次掀起波瀾，一些國(guó)家金融市場(chǎng)或許再次陷入驚濤駭浪之中。最近美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克重伸強(qiáng)勢(shì)美元地位，美元對(duì)歐元和日元匯率即刻作出反彈，許多國(guó)家紛紛采取措施，或加息或緊縮銀根，以防不測(cè)。誰(shuí)將是這一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整和金融風(fēng)波的“犧牲品”或誰(shuí)將被送上祭壇？我們拭目以待。

　　通脹、經(jīng)濟(jì)減速乃至危機(jī)：“誰(shuí)之罪”？人們可以從不同維度不同層次觀察本輪經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，如美國(guó)的弱美元政策引發(fā)的流動(dòng)性過剩，投資或投機(jī)基金在金融期貨市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，歐佩克（石油輸出國(guó)組織）的壟斷性限產(chǎn)，中國(guó)、印度等新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)的“大干快上”等等（甚至可歸結(jié)為美國(guó)的陰謀）。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，上述說法雖不無(wú)道理，但難以“獨(dú)立”成論。如果我們能夠歷史地、綜合地看問題，這是一個(gè)多方博弈的過程。人人（各國(guó)）都可能是其中的推波助瀾者或幕后推手，只不過權(quán)重和角色不同而已。當(dāng)然，美國(guó)應(yīng)當(dāng)為流動(dòng)性過剩和金融風(fēng)波承擔(dān)主要責(zé)任。

　　從世界經(jīng)濟(jì)格局轉(zhuǎn)變和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展看，這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程，已發(fā)達(dá)到“頂”的少數(shù)歐美國(guó)家的產(chǎn)業(yè)要升級(jí)如信息化和高科技化，傳統(tǒng)和準(zhǔn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)要轉(zhuǎn)移。于是就出現(xiàn)了為數(shù)眾多的弱勢(shì)的發(fā)展中國(guó)家競(jìng)相為少數(shù)的強(qiáng)勢(shì)的發(fā)達(dá)國(guó)家“買單”，用低成本的出口和優(yōu)惠的引進(jìn)外資政策支撐發(fā)達(dá)國(guó)家的“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和升級(jí)”，另一方面也為自身獲得了發(fā)展機(jī)會(huì)。雙方似乎各得其所，但弱勢(shì)一方在體制和法治尚未跟進(jìn)的情況下，為了“競(jìng)爭(zhēng)”發(fā)展機(jī)會(huì)，卻犧牲了自己的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，污染了自己的環(huán)境、破壞了自身的資源、透支了未來(lái)等等。例如中國(guó)的GDP僅占世界的6%，鋼材、原煤、水泥等等用量卻分別消耗了世界的27%、31%、40%以上，并帶來(lái)了資源短缺、環(huán)境惡化。這種內(nèi)耗、低廉、粗放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式顯然是難以為繼的。

　　從經(jīng)濟(jì)的貨幣流——即虛擬經(jīng)濟(jì)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全球化是以貨幣資本為媒介的，這是一個(gè)伴隨著流動(dòng)性過剩、貨幣泛濫的金融深化和金融創(chuàng)新的過程。由于虛擬經(jīng)濟(jì)的自我膨脹并與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相背離，經(jīng)濟(jì)的泡沫化是必然的。例如全球衍生金融產(chǎn)品價(jià)值高達(dá)600萬(wàn)億美元，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的10倍，并且有繼續(xù)放大之勢(shì)。因此也可以說，這是一個(gè)泡沫不斷積累和破滅的過程。它有以下三個(gè)特征：

　　一是以美元周期變化為其周期特征。由于美元擔(dān)當(dāng)了世界貨幣的大多數(shù)職能，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎當(dāng)了全世界的家。受美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié)的美元的利率變動(dòng)及匯率變動(dòng)，影響了全世界的資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的資本和貨幣的價(jià)格變動(dòng)和流向。也就是說，美元的升降引導(dǎo)泡沫的積累和破滅，其根源在于美元不可克服的內(nèi)在矛盾：既是世界貨幣又是主權(quán)貨幣。一方面美元為美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)服務(wù)，另一方面又充當(dāng)世界貿(mào)易的主要結(jié)算工具、交換工具和貯藏工具。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和他國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不一致時(shí)，美元的變動(dòng)常常會(huì)損害他國(guó)利益，這與貨幣是否與黃金掛鉤關(guān)系不大（現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)總量水平也不可能與黃金掛鉤）。美元的發(fā)行無(wú)疑使美國(guó)獲得了類似“鑄幣稅”的好處，但美國(guó)貨幣當(dāng)局和政府不可能通過無(wú)限印制美元來(lái)維持經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槊涝�的泛濫最終會(huì)損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身。從長(zhǎng)期看，美元與他國(guó)貨幣的比值呈下降的趨勢(shì)，這是無(wú)法逆轉(zhuǎn)的。但是，其中的周期性反轉(zhuǎn)卻會(huì)影響整個(gè)貨幣流和資本流的走向，從而使一些國(guó)家受益，另一些國(guó)家受損，例如今次美元的貶值，使石油、原材料生產(chǎn)和出口國(guó)受益，進(jìn)口國(guó)則受損。如果美元反向升值，資本尤其是短期資本的凈輸入國(guó)又將面臨資本外逃的沖擊。如此等等。

　　二是周期越來(lái)越短。如本次經(jīng)濟(jì)泡沫周期距驚心動(dòng)魄的1997年亞太金融危機(jī)不過10年。這可能與金融創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品越來(lái)越多、交易量越來(lái)越大有關(guān)。例如外匯期貨10年前每天的交易量不過幾百億美元；
如今每天為3.4萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了上百倍。金融期貨衍生產(chǎn)品的泛濫導(dǎo)致了泡沫周期縮短。

　　三是通脹的傳導(dǎo)性變化。通脹的一般順序是：資產(chǎn)價(jià)格上升→原材料價(jià)格上升→消費(fèi)品價(jià)格上升。以美國(guó)為例，當(dāng)亞太金融危機(jī)和美國(guó)長(zhǎng)期資本公司出事乃至納斯達(dá)克股市泡沫爆破以后，美國(guó)通過美元利率的先升后降和發(fā)行國(guó)債，制造流動(dòng)性過剩，“刺激”股市和房市。隨著股市和房市價(jià)格的推高，大宗原材料快速上漲，然后是房市（資產(chǎn)）泡沫的破裂催生了次貸金融危機(jī)，緊隨的是股市下跌，流動(dòng)性過剩的收斂，美聯(lián)儲(chǔ)“注資救市”，接下來(lái)是緊急降息（從5.6%降到2%），美元加速下跌，對(duì)外輸出流動(dòng)性過剩和物價(jià)上漲等等�？梢灶A(yù)言，如果美元利率上升，美元反轉(zhuǎn)，那么從美國(guó)股市流出惡炒國(guó)際大宗商品以及新興市場(chǎng)股票的熱錢就可能大規(guī)�；亓髅涝�資產(chǎn)，大宗商品價(jià)格和新興國(guó)家股市價(jià)格就會(huì)劇烈下跌甚至?xí)�引爆�?jīng)濟(jì)泡沫，新一輪財(cái)富分配和資產(chǎn)重組又將重演。當(dāng)然，美元是否反轉(zhuǎn)還有待于石油價(jià)格的摸頂以及次貸危機(jī)的結(jié)束。一般來(lái)說，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期，總是比新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期“快半拍”，當(dāng)美國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)衰退需要降利率時(shí)，其它國(guó)家往往還處于經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)末尾的高利率期，雙方的利率會(huì)形成反差�，F(xiàn)在美元的基礎(chǔ)利率為2%，從理論上說還可以向下調(diào)整。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然不景氣，股市房市仍然向下，利率就難以回升，美元就很難反轉(zhuǎn)。美國(guó)正處于是維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是抑制通脹的兩難窘境之中。

　　二、中國(guó)面臨通脹、經(jīng)濟(jì)放緩及金融風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球化（中國(guó)經(jīng)濟(jì)增量部分主要來(lái)自于涉外經(jīng)濟(jì)）已使中國(guó)在全球化的通脹中無(wú)法獨(dú)善其身，中國(guó)既是通脹的受害者，又是通脹的“參與者”，全面控制通貨膨脹不再是一個(gè)國(guó)家而是世界性的難題，需要多國(guó)尤其是大國(guó)的共同協(xié)作，比如大國(guó)聯(lián)手“干預(yù)”國(guó)際油價(jià)。

　　1、高增長(zhǎng)低通脹的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束

　　從上次經(jīng)濟(jì)周期的谷底（1998年）算起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)11年的平均增速達(dá)到10%，尤其是后5年超過11%，7年是2%以下的低通脹。如今多年的“好日子”已不再，通脹卷土重來(lái)，去年達(dá)到4.8%，今年頭四個(gè)月超過8%，預(yù)計(jì)今年通脹率將大大超過去年。隨著世界經(jīng)濟(jì)放緩以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的停滯，2008年乃至2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將不可避免地回落，不論美元是否回升，只要石油等國(guó)際大宗商品價(jià)格繼續(xù)攀升，增長(zhǎng)率向下、通脹率向上的趨勢(shì)就難以改變。

　　2、流動(dòng)性過剩與成本推動(dòng)型通貨膨脹

　　中國(guó)通貨膨脹開始是由流動(dòng)性過剩引發(fā)的。由于“雙順差”導(dǎo)致的外匯占款的增加以及及人民幣升值預(yù)期誘使熱錢流入，從而刺激了通脹。然而從去年下半年以來(lái)，中國(guó)的勞動(dòng)力成本、土地成本（租金）、能源、原材料成本呈全面上升和加速之勢(shì)，這使通脹局面趨于復(fù)雜化和難以控制。管理層大力管制物價(jià)，強(qiáng)行控制某些物價(jià)如煉油價(jià)格（即只管產(chǎn)出價(jià)不管購(gòu)入價(jià)）帶來(lái)的價(jià)格倒掛顯然會(huì)事倍功半甚至適得其反，難以為繼。

　　3、人民幣面臨“升值”還是“貶值”的尷尬

　　為了減少順差的壓力，自2005年7月匯改以來(lái)至2008年5月30日止，人民幣單向持續(xù)地升值累計(jì)達(dá)17%。從今年4月份起，人民幣升值趨緩，當(dāng)月僅升值0.27%，5月份升值0.76%，并且5月份海外NDF市場(chǎng)更出現(xiàn)罕見的人民幣貶值預(yù)期。然而，人民幣升值降低貿(mào)易順差有限，但卻減少了出口企業(yè)的利潤(rùn)（許多出口企業(yè)沒有按照升值程度相應(yīng)提高出口價(jià)格，從而導(dǎo)致?lián)Q匯成本增加、利潤(rùn)減少），更為嚴(yán)重的是，人民幣升值預(yù)期卻引來(lái)大量的熱錢。據(jù)鐘偉博士估計(jì)，2007年流入的熱錢高達(dá)5000億美元，到今年底預(yù)計(jì)達(dá)6500億美元。有人估計(jì)，熱錢可能超過1萬(wàn)億美元。人民幣升值的壓力進(jìn)一步加大，但是人民幣相對(duì)歐元卻是貶值的。從理論上講，人民幣升值有利于減少出口，增加進(jìn)口，緩沖通脹的壓力，但這只能在其他變量受到控制的條件下才是如此，否則不僅事倍功半，而且?guī)��?lái)其他的副作用。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)的通脹（意味著人民幣的國(guó)內(nèi)貶值）使人民幣對(duì)外實(shí)質(zhì)匯率上升。面對(duì)美元未來(lái)可能的反轉(zhuǎn)，人民幣匯率應(yīng)當(dāng)保持相對(duì)穩(wěn)定，否則熱錢就會(huì)大規(guī)模逃離。

　　4、資產(chǎn)價(jià)格大幅震蕩帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)股市已從6000多點(diǎn)的高峰跌至不到3000點(diǎn)，跌幅超過50%，僅次于越南。這對(duì)于兩極分化的處于低收入端的股民無(wú)異于雪上加霜。中國(guó)股市下跌總是先知先覺的外資和大戶出逃，砸倒的大多是跟風(fēng)的小股民和某些公款炒股者。股市下跌后是否已輪到房市下跌？市場(chǎng)上盛傳奧運(yùn)會(huì)后不僅股市還有房市都會(huì)跌。如果房市跌，砸倒的就不僅僅是小房東而是銀行了。中國(guó)房地產(chǎn)泡沫積累已大，如迅速破滅就不可避免地引發(fā)金融風(fēng)波，這是需要防范的。

　　三、遏制通脹、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

　　中國(guó)金融存在著潛在的風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)。金融危機(jī)往往是突如其來(lái)的，對(duì)于我們這樣一個(gè)法治不健全、市場(chǎng)體系尚未成熟、監(jiān)管缺少力度的新興國(guó)家更是如此。亞太金融危機(jī)和最近的“越南危機(jī)”的教訓(xùn)足以令人警醒。

　　應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策有長(zhǎng)、中、短期之分。就長(zhǎng)期對(duì)策而言，調(diào)的是基礎(chǔ)，著眼于人民幣國(guó)際化和自由兌換以及資本自由流動(dòng)的體系和制度建設(shè)。這是一個(gè)長(zhǎng)過程，它涉及到民主法治體系、自由的產(chǎn)權(quán)制度以及金融深化（資本深化）等金融基礎(chǔ)設(shè)施的建立健全等等。就中期而言，調(diào)的是結(jié)構(gòu)，著眼于通過理順人民幣匯率以及資本市場(chǎng)的管理機(jī)制和體制，調(diào)整經(jīng)濟(jì)的二元結(jié)構(gòu)、改善投資融資機(jī)制、改善收入分配、擴(kuò)大內(nèi)需、加強(qiáng)法治、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式等等。就短期對(duì)策而言，調(diào)的是數(shù)量，其基本思路是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、遏制惡性通脹、管住貨幣和匯率、有步驟地松動(dòng)或放開價(jià)格管制、保持人民幣外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，以利于經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”和平滑轉(zhuǎn)型。以下是短期對(duì)策。

　　1、保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。堵死熱錢流入的人民幣升值預(yù)期。人民幣與美元比價(jià)宜維持現(xiàn)狀水平為好，例如1: 7左右，上下可浮動(dòng)5-6%。如果美元升值（相對(duì)于歐元），人民幣也應(yīng)隨之升值（相對(duì)于歐元）。

　　2、管住資本的跨國(guó)流入和熱錢的進(jìn)出�，F(xiàn)在的國(guó)際金融形勢(shì)遠(yuǎn)比過去復(fù)雜。金融的衍生化和大量的各種基金堆積而成的巨大游資閑錢可以像颶風(fēng)一樣橫掃相對(duì)狹小的區(qū)域性市場(chǎng)和新興國(guó)家，必須嚴(yán)防死守，不可掉以輕心。近年來(lái)通過各種合法和非法渠道進(jìn)入我國(guó)的熱錢巨大，且不斷增多，這無(wú)異留下了巨大的隱患。

　�。�1）改嚴(yán)進(jìn)寬出政策為寬進(jìn)嚴(yán)出政策�！皩挸觥币馕吨�鼓勵(lì)熱錢進(jìn)來(lái)。改為“嚴(yán)出”則可以“嚇退”熱錢。

　�。�2）嚴(yán)查違規(guī)違法熱錢，對(duì)于已非法進(jìn)來(lái)的熱錢一律查禁。對(duì)形式合法（如假貿(mào)易、假投資、假借款等）實(shí)質(zhì)非法的熱錢也要進(jìn)行處置。

　�。�3）千方百計(jì)地留住合法投資者和投機(jī)者，給予正當(dāng)贏利的機(jī)會(huì)。

　　3、繼續(xù)保持一定程度的“雙順差”，謹(jǐn)防美元升值后外資大規(guī)模流出。應(yīng)當(dāng)看到，與匯率自由國(guó)家不同，中國(guó)的1.7萬(wàn)億美元的外匯存款中的相當(dāng)部分是類似于“借據(jù)”的借款，并不全是政府擁有“產(chǎn)權(quán)”式的“外匯”，如果金融市場(chǎng)風(fēng)吹草動(dòng)，人民幣“借據(jù)”就會(huì)換成美元出逃。

　　4、適當(dāng)提高利率。相對(duì)現(xiàn)有通脹水平，人民幣存款已是負(fù)利息，應(yīng)當(dāng)提高利率，然而只有管住熱錢、提高利率才能產(chǎn)生抑制通脹的作用。

　　5、有計(jì)劃有步驟地放開和調(diào)整某些產(chǎn)品的價(jià)格。首先應(yīng)是上調(diào)油價(jià)，緩解原油和成品油價(jià)格倒掛的窘境。上調(diào)油價(jià)尤其是汽油價(jià)，并不直接損害低收入人群，而中高收入人群則有能力承受。當(dāng)然調(diào)價(jià)會(huì)帶來(lái)下游產(chǎn)品價(jià)格的連鎖反應(yīng)，應(yīng)當(dāng)采取定向補(bǔ)貼方式緩解，比如，給予因此受損的農(nóng)民、公共汽車公司等適當(dāng)補(bǔ)貼，但不能補(bǔ)貼私人轎車擁有者。

　　此外，短期對(duì)策還包括活躍和擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外匯交易市場(chǎng)、擴(kuò)大包括金融期貨在內(nèi)的期貨市場(chǎng)、刺激農(nóng)民種糧的積極性、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的各種措施等等。

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